东兴证券-中国神华-601088-一体化运营模式带动企业高效运转-190725

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        报告摘要：
        资源储量丰富，煤电化运一体化协同运作。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产和销售企业，全球第二大煤炭上市公司，拥有中国最大规模的优质煤炭储量。公司有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区等六大矿区，以煤炭的生产为基础，积极布局下游电力、运输、煤化工一体化开发，形成产运销一条龙经营，各产业板块深度合作、有效协同的核心竞争优势。
        公司成本控制能力行业领先。公司自产煤成本持续走低，在煤电化运一体化全产业链的经营模式下，强大的资源组织和运输管理能力加上公司处于国际先进水平的煤炭开采、安全生产技术使其具有低成本的竞争优势。此外，公司露天煤矿共有  6  个，开采成本优势突出。2018  年公司吨煤生产成本为113.40  元/吨，同行业中排名第二，其他公司煤炭生产成本约是其  2-4  倍。
        煤电联营、高比例长协助力业绩稳定。受经济周期及相关政策影响，环渤海动力煤历史价格呈周期性波动，而中国神华的归母净利润同比变化始终处于低水平状态；从板块角度出发，高煤价下公司业绩占板块比例较高，低煤价下公司业绩远远超过板块业绩，相对于煤炭行业特点来看，中国神华对宏观经济变化的反应不敏感，业绩始终维持稳定，主要原因在于公司煤电联营的经营模式以及其高比例的长协合同。
        公司盈利预测及投资评级：预计公司  2019-2021  年净利润分别为  552.2、572.6  和  579.3  亿元，对应  EPS  分别为  2.29、2.38  和  2.42  元，当前股价对应  PE  分别为  8.30、7.99  和  7.85  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：公司所处的煤炭、发电行业受宏观经济波动影响较大。当前外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，经济结构调整压力较大，可能对公司的发展战略产生较大影响。