上海证券-好未来-TAL.US-FY20Q1财报数据点评：线下培优增速放缓拖累营收增速，费用率走高，持续发力在线，关注下半财年表现-190726

《上海证券-好未来-TAL.US-FY20Q1财报数据点评：线下培优增速放缓拖累营收增速，费用率走高，持续发力在线，关注下半财年表现-190726（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-好未来-TAL.US-FY20Q1财报数据点评：线下培优增速放缓拖累营收增速，费用率走高，持续发力在线，关注下半财年表现-190726（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        主要观点  
        20Q1  营收增速同比放缓，主要系线下培优增速放缓，在线表现强劲
        公司  2020Q1  实现净营收  7.03  亿美元，同比增长  27.6%，符合上季度27%-29%的业绩增速指引，以人民币计增长  36.3%。小班业务收入美元计增长  20%、人民币计增长  28%，收入占比  78%，增速下滑主要系学而思培优业务增速放缓，尤其是纯线下业务增长放缓，学而思在线增势强劲。本季度学而思培优小班收入美元计增长  14%、人民币计增长  22%，增速创下新低，招生同比增长降为  21%，收入占比由去年同期  71%降至  64%。其中，纯线下的学而思培优收入美元计增长  10%、人民币计增长  17%，招生同比增长  13%。作为线下培优补充的学而思在线则保持强劲增长势头，本季度学而思在线收入美元计增长  148%、人民币计增长  165%，招生同比增长  184%。由于在线业务的高速发展，学而思在线在培优业务中的收入占比达到  7%、招生占比达到  10%，而去年同期两个比例分别仅为  3%和  4%。2020Q1，学而思网校收入美元计增长  108%、人民币计增长  122%，招生超过  50  万人，同比增长121%。在线业务高速增长带动收入占比不断提升，本季度占  15%，同比提高  6  个百分点，招生人数占比达到  31%，同比提高  12  个百分点。
        毛利率同比仍升、环比下降，销售费用率大增
        2020Q1  公司毛利率为  54.9%，同比提高  2.3pct、环比下降  3.0pct，环比较大幅度下降主要系  20Q1  比  19Q4  新增线下校区  39  个。2020Q1公司销售费用同比大幅增长  64.4%，销售费用率达  22.1%，同比提高5.0pct、环比提高  3.4pct。2019Q1-2020Q1  五个季度平均销售费用率达19.4%，而  2018  财年公司销售费用率为  14.1%。近年来公司加大对在线业务的营销投放，使得销售费用快速增长，18Q4-19Q2  连续三个季度销售费用翻倍增长，19Q3-20Q1  增速仍有  60-70%左右，销售费用率由此大幅提升，今年暑期  4-7  月间公司仍进行了较大规模的暑期促销活动，预计销售费用率仍将高企，对  Q2  的利润率有一定侵蚀。2020Q1公司管理费用率  25.0%，同比提高  2.3pct、环比提高  1.7pct，主要是加大了对技术和研发团队的投入。
        费用率高企+投资损失致业绩转亏
        公司本季度亏损  730  万美元，去年同期盈利  6680  万美元，Non-GAAP下实现归属净利润  1878  万美元，同比下降  77.0%。盈利大幅下滑：一是  Q1  收入增速放缓至  20-30%区间；二是费用率上升，尤其是销售费用率；三是  Q1  长期投资亏损高达  5059  万美元，而去年同期仅为  971万美元；四是权益投资公允价值变动导致其他支出  3133  万美元，而去年同期为其他收入  869  万美元。若加回非经常性损益里的长期投资和股权投资损失，我们计算公司税前利润约为  7337  万美元，同比下降约15.3%。
        “学而思培优+学而思在线+学而思网校”构成营收增长三驾马车
        （1）Q1  学而思培优营收人民币计增长  28%，预期未来线下增长将保持稳定，且随着教室使用率的提高将带来毛利率的提升。从去年开始线下培优的毛利率逐渐改善，预计本财年将会带来  2.3%的毛利率增幅。对于线下业务，公司发展策略是自然扩张，保持收入稳定增长的同时提高运营效率和营业利润。  （2）Q1  学而思在线营收人民币计增长  165%，占到培优小班业务营收的  7%，去年同期仅为  3%。作为培优线下的辅助工具，学而思在线天然具有低获客成本的优势，目前学而思在线已在全国  30  多个城市落地。对于学而思在线，公司发展策略是快速扩张，以拉动培优业务的招生、收入和盈利。（3）2019  财年学而思网校录得人民币计收入增长  187%，2020Q1  营收人民币计增长122%，预期今年仍将保持三位数增长。较之线下教育行业  50  万竞争者，线上教育的竞争者仍相对较少，且是快速扩张、做大规模、抢占市场份额的有效方式，但其痛点在于如何在通过促销增长的同时保障教育资源供给。因此对于学而思网校，公司发展策略是加大教师培训和研发等投入，以保证线上教育龙头地位。