光大证券-碧桂园服务-6098.HK-2021年度中报点评：聚焦“大物业+大社区”，联动构建新增长极-210915

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事件：公司发布2021年半年度业绩公告，营收增长84%，净利润增长61%2021年8月25日，公司发布2021年半年度业绩公告。

报告期内，公司实现营业收入115.60亿元，同比增长84.3%；实现归母净利润21.13亿元，同比增长60.7%；每股基本盈利为人民币0.70元。

点评：业绩维持高速增长，资产负债保持稳健，积极布局蓝海业务1）业绩维持高速增长，营收结构进一步多元化：2021H1，公司实现营业收入115.60亿元，同比增长84.3%；实现归母净利润21.13亿元，同比增长60.7%，经营业绩在高基数下维持高增长。

上半年，物业管理服务、城市服务、三供一业、社区增值服务的营收占比分别为44.7%、18.1%、13.7%、12.1%，多元化赛道持续发力。

报告期内，公司毛利同比增长65.5%；毛利率则由2020年同期的37.2%下降3.8pct.至33.4%，这主要是因城市服务并表、疫情社保减免政策陆续退出等偶发性因素造成的；剔除城市服务及新增的商业运营业务等因素后，毛利率约为36.2%。

截至2021年6月末，公司银行存款及现金总额达219.38亿元，较2020年末增长43.0%；资产负债率为40.9%（同比-7.3pct.），在并购蓝光嘉宝服务后，公司资产负债及现金指标保持稳健。

2）管理规模稳健增长，第三方拓展增长迅速：截至2021年6月30日，公司合约面积达9.01亿平方米，较2020年末增长9.8%；在管面积达4.29亿平方米，较2020年末增长13.7%；上半年新增合约面积中，来自第三方的合约面积占比为55.7%；如考虑蓝光嘉宝服务及三供一业，公司合约面积达12.05亿平方米。

3）社区增值业务加速发展，蓝海业务积极布局，近期回购提振信心：报告期内，公司社区生活服务业务快速增长，实现营收约13.98亿元，较上年同期同比增长132.0%；营收占比达12.1%（同比+2.5pct.）。

未来该板块有望在临近社区场景的天然优势及公司管理规模带来的流量优势下，成为公司第二条增长曲线。

公司积极布局城市服务业务，上半年该业务新增合同总额40.1亿元，覆盖超150个城市。

近日来，公司已连续多个交易日在公开市场上回购股份，共计回购约1,020万股，占公司总股本的0.32%，反映了公司对自身长远前景充满信心。

盈利预测、估值与评级：公司业绩维高速增长，资产负债状况健康稳健，增值服务生态完整。

鉴于公司龙头地位稳固，经营效率较高，未来社区增值业务及城市服务业务有望持续增长，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为39.86亿元（上调9.48%）、56.18亿元（上调18.30%），引入2023年利润为77.96亿元。

当前股价对应2021-2023年PE估值为37.7倍、26.8倍、19.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期风险；人力资源成本上升风险；新冠疫情反复风险。