东吴证券-先达股份-603086-烯草酮前景看好，新产品打开成长空间-190724

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        投资要点
        公司实际控制人王现全属于不多的专业型董事长。实际控制人王现全上世纪  80  年代毕业于沈阳化工研究院，师从张少铭教授，从事农药杀菌剂开发研究。毕业后，先后在沈阳化工研究、新加坡生达等公司继续从事农药原药开发研究。
        烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂，是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前，全球烯草酮的需求约在  5000  吨左右，我国的烯草酮的需求约在  500  吨左右。展望未来，烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先，大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次，烯草酮的适用作物进一步增加。
        葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。公司目前的业务集中在滨州和潍坊，受土地资源制约以及山东化工园区综合整治，目前产能瓶颈明显。公司  18  年  4  月竞得葫芦岛经开区  607  亩土地，基地分三期建设，一期投资  7.7  亿元，建设年产  6000  吨原药、10000  吨制剂项目。一期达产后的年均销售收入  15  亿元，净利润约  1.9  亿元。
        公司具有较强的创新意识和创新能力。葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物，该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想，远期公司有计划推出  3-5  款创新新化合物。不仅如此，公司在老产品新应用上也有独到创新，开发的  2,4-滴丁酸稻田除草剂，壹壹捌（异噁草松+敌稗）都取得较好的经济效益和较广阔的市场空间。根据  Phillips  McDougall  的最新数据，发现、开发和登记  1个农药有效成分的平均研发成本达  2.86  亿美元。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的营业收入分别为17.01  亿元、26.07  亿元和  36.28  亿元，净利润分别为  3.08  亿元、4.21  亿元和  5.17  亿元，EPS  分别为  2.75  元、3.76  元和  4.62  元，当前股价对应PE  分别为  9.4X、6.9X  和  5.6X。首次给与“买入”评级。
        风险提示：农药价格存在下行风险；新药的市场开拓风险和国际贸易风险；创新药的研发进展或不及预期。