国金证券-三一重工-600031-中国工程机械龙头，迈向全球前三-190726

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        投资逻辑
        中国工程机械行业龙头，位居全球工程机械第一梯队
        公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越：2003-2018  年收入复合增长率  24%，净利润复合增长率  22%；ROE  中枢  19%。2018  年挖掘机、起重机净利润占比约  59%、5%。
        挖掘机：预计公司  2019-2011  年复合增长率  7%左右
        预计  2019-2021  年挖掘机行业销量增长  10%、0%，-5%。需求驱动因素：（1）国内新增需求：基建、房地产、农村需求等；（1）海外新增需求：出口大幅增长；（3）旧机淘汰更换需求：通常寿命  8-10  年，测算占  50%以上需求；（4）环保升级更换需求：国四标准将于  2020  年  12  月正式实施；（5）应用场景拓展：挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升，收入增速预计将高于行业增速。
        混凝土机械：预计公司  2019-2021  年复合增长率近  30%
        混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块，是未来  2-3  年公司业绩复苏的重要增长点。2018  年混凝土泵车销量尚未达到  2011  年历史高点的  40%。根据混凝土更换需求等驱动因素，我们预计  2019  年混凝土泵车销量增速可达  30-50%，2020-2021  年有望保持  20-30%的复合增速。
        起重机械：预计公司  2019-2021  年复合增长率近  20%
        公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动
        全球龙头卡特彼勒超  50%收入来自海外。三一重工  2006-2018  年海外收入复合增长率达  32%；2018  年海外收入占  24%，未来海外市场增长潜力大。
        公司较美国卡特彼勒、日本小松，成长性更好
        2018  年，卡特彼勒工程机械收入为  1595  亿元人民币，为三一的  2.9  倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约  2500  亿元，为三一的  2.2  倍。2018  年日本小松净利润为三一的  2.5  倍，目前市值是三一的  1.3  倍。
        投资建议
        预计  2019-2021  年收入为  739/828/889  亿元，增长  32%/12%/7%；净利润111/135/148  亿元，增长  82%/21%/10%  ，  复合增速  34%  。  EPS  为1.33/1.61/1.76  元；PE  为  10.5/8.7/7.9  倍。给予  2020  年  12  倍  PE，合理市值  1617  亿元，6-12  月目标价  19.31  元。首次覆盖，“买入”评级。
        风险提示
        地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险