华创证券-6月工业企业利润点评：利润下行，影响多少企业所得税？-190727

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        事项
        2019  年  1-6  月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-2.4%，前值为-2.3%；其中  6  月利润总额同比增长-3.1%，前值为  1.1%。
        主要观点
        1）6  月利润增速回落，量升价跌。6  月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为  -3.1%，弱于前值  1.1%。累计来看，1-6  月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。符合我们此前《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5  月工业企业利润点评》中对  6  月利润增速回落的判断。量、价、利润率拆分来看，量升价跌。  PPI  6  月同比为  0%，前值为  0.6%，价格回落明显。工业增加值  6  月同比为  6.3%，好于前值  5%。利润率看，6  月为  6.5%，环比  5  月仅增加  0.06%，弱于  2011  年以来  6  月环比  5  月利润率平均  0.24%的提升。价格下跌对利润率的影响仍较为显著。展望  3  季度，PPI  大概率转负，工业增加值同比增速在需求下行、库存下行下难有提升。但利润率角度看，受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，预计今年三季度利润同比增速仍在底部徘徊。
        2）利润下行，全年影响多少企业所得税？我们从两个角度回答这个问题。预计工业企业利润下行影响  334-530  亿的企业所得税。第一，从企业所得税的定义出发，工业企业企业所得税增加或减少额  =  上年规模以上工业企业利润总额今年利润增速所得税率，则全年企业所得税受工业企业利润下滑影响，减少  334  亿。第二，从企业所得税的征收角度出发，实现额与目标额之间的差假设来自企业利润低于预期。上半年企业所得税累计同比增速为  5.3%，低于目标增速  9.8%。预计全年差额在  1590  亿，假设差额中  1/3  来自工业企业贡献，则工业企业利润下行影响企业所得税征收  530  亿。
        3）产成品库存继续回落，去库存进程尚未结束。6  月产成品存货累计同比增速为  3.5%，较  5  月  4.1%继续小幅回落。我们关注两个指标，产销率与  PPI。产销率同比为负时，库存往往会继续下行。6  月来看，产销率今年累计同比为-0.4%，相比  5  月继续走弱。PPI  角度，经验来看，PPI  领先产成品库存  1-2  个季度，我们判断  3  季度  PPI  大概率转负，拐点尚未到来。
        风险提示
        出口大幅下行；价格大幅回落。