新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第74期：美国GDP增速下滑，但仍超市场预期-190728

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        美国  GDP  增速下滑，但仍超市场预期
        美国  2019  年二季度实际  GDP  环比初值增长  2.1%，增速较一季度放缓  1  个百分点，并创  2017  年一季度以来最低，但远超市场预期的  1.8%。从分项来看，消费和政府支出对美国经济构成支撑，而私人投资和净出口疲软拖累美国二季度经济增速。
        消费是美国二季度经济增速超预期的最大支撑。美国二季度个人消费支出环比增长4.3%，对  GDP  环比拉动率升至  2.85  个百分点。这与较早前公布的零售销售数据相契合，美国家庭加大对汽车和商品的购买，6  月美国零售销售环比超预期增长。美国劳动力市场依旧紧俏，美国失业率仍处于历史低位，虽然近几个月薪资增速不高，但仍超过  3%，这为消费创造了较为良好的基础。长期来看，由于美国居民前期没有加杠杆，未来去杠杆的空间不大，消费增速大幅降低的可能性比较小。这意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，即使出现调整，大幅衰退的可能性也不大。
        政府支出继续增加也是美国经济超预期的一个支撑。二季度美国政府支出年化环比增长  5%，拉动  GDP  增长  0.85%。政府支出对一季度和二季度  GDP  的拉动率都比较大，但一季度地方政府支出对  GDP  拉动较大，联邦政府支出贡献较少，而二季度联邦政府支出对  GDP  环比拉动率跳升至  0.51  个百分点。7  月  22  日，美国共和党和民主党达成协议，在未来两年暂停政府债务上限，这避免了政府削减开支带来的经济下行压力，以及政府关门带来的不确定性。此外，为了赢得大选，年内特朗普政府可能继续加大政府支出。
        私人投资和净出口是二季度  GDP  增速大幅下滑的因素。美国二季度私人投资（包括存货）年化环比增速大幅回落至-5.5%，对  GDP  环比拉动率降至-1  个百分点。美国企业杠杆率不断上升，而贫富差距扩大、居民去杠杆等原因又导致需求始终低迷，私人固定资产投资增速在  2015  年就出现了下滑迹象，但是特朗普减税缓解了这一趋势，2017  年四季度私人固定资产投资增速达到顶峰，此后随着减税效应褪去、美联储  2018  年加息过猛，私人固定资产投资增速又开始下滑。同时，企业被动补库存，2019  年二季度企业开始主动去库存，私人库存变动对  GDP  的拉动率大幅回落至-0.86%。全球需求低迷，加上过高的杠杆率，下半年企业投资增速可能仍然比较低迷，企业去库存压力也一直存在。
        美国和主要贸易伙伴贸易摩擦不断，加上全球经济周期向下，美国二季度净出口年化环比增速由一季度的  5.6%大幅回落至-5.3%，对美国  GDP  环比折年率的拉动率由  0.73%回落至-0.65%，出口、进口都是负贡献。全球经济周期向下加上贸易摩擦的不确定性，预计下半年净出口继续对美国经济增长负贡献。
        虽然二季度  GDP  增速超预期，但是  PCE  物价同比增速仍仅为  1.4%，远低于  2%目标值，加之下半年美国经济仍存在较大不确定性，美国  7  月  Markit  制造业  PMI  初值仅录得50%，创  2009  年  9  月以来最低，美国经济下行迹象明显，较低的失业率是滞后于经济形势，后续可能有所回升，下半年美联储仍大概率降息。预计下半年美国消费和政府支出增速平稳，全球经济周期向下加上贸易摩擦的不确定性，净出口继续对美国经济增长负贡献，企业也可能继续去库存，不过，美联储预防性降息，可以缓解投资增速的下滑趋势。整体来看，预计下半年美国经济增速在  2%附近波动，大幅衰退的可能性比较小。
        欧洲央行调整前瞻指引措辞，释放宽松信号
        欧洲央行公布  7  月利率决议，宣布维持三大基准利率不变，且表示关键利率“将至少在  2020  年上半年维持在当前或更低的水平”，释放明显的宽松信号；欧央行表示“确保通货膨胀在中期内继续向目标值收敛”，表明其对通胀的容忍度上升；此外，欧央行表示有必要在更长的一段时间内保持高度宽松政策，如果通胀前景持续不及预期欧央行将按承诺采取行动，随时准备酌情调整所有工具，以确保通胀以持续的方式朝着目标迈进。
        美国二季度  GDP  等经济数据超预期，美元指数回升
        欧央行在  7  月利率决议中调整前瞻指引释放宽松信号，近期美国公布的二季度  GDP等经济数据向好，支撑美元指数走高收至  97.9996。美元指数走强，人民币汇率有所贬值。截至7月26日，美元兑人民币即期汇率收至6.8798，美元兑人民币汇率中间价收至6.8796。
        商品指数悉数下行
        美元指数走高，贵金属承压下行。螺纹钢库存回升，利空螺纹钢价格。美国和欧元区  7  月制造业  PMI  不及预期，全球经济动能放缓压力增大，令铜价承压。港口及钢厂焦炭库存回升，利空焦炭价格。电厂日耗大幅回升，煤炭库存回落，利多煤炭价格。中东紧张局势仍对油价有所支撑，美国原油库存超预期减少，利多油价。
        风险提示：美联储货币政策超预期