新时代证券-当前不存在工业品通缩风险-190728

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????????当前不存在工业品通缩风险
????????市场对工业品通缩与降息的预期升温。6??月??PPI??同比增速降至??0，低于市场预期，通缩风险再度被关注，加上二季度经济增速加快下行、政策层面多次提到推动实际利率下行以及美联储??7??月大概率降息，市场对于中国央行降息的预期升温。
????????当前不存在工业品通缩风险。受高基数影响，未来数月??PPI??同比增速的确可能转负，但这不等同于传统意义上的通缩，当前不存在工业品通缩风险。其一，经过市场自发去产能与行政去产能，供给曲线变得陡峭。其二，内需改善可对冲外需下行，下半年经济有望企稳。其三，从??CRB、M1、金属切削机床产量、OECD??工业生产指数、企业活期存款/定期存款等领先指标走势来看，未来数月??PPI??同比增速可能低位震荡，再结合大宗商品价格的基数分布，三季度可能是??PPI??同比增速的底部区域，四季度再度向上。既然不存在通缩风险，市场对于降息的预期可能会逐渐得到修正，央行行长易纲在近期表示“降息主要是应对通缩危险,但现在中国物价走势温和”。
????????关注后续??CPI??增速是否会超预期。水果价格季节性下降，但同比增速还处于高位，后续拉升??CPI??增速的主力可能逐渐从鲜果切换到猪肉，农业农村部在??6??月??26??日新闻发布会上表示“由于生猪产能恢复需要周期，后期猪肉价格上涨的压力依然较大”，鉴于此轮猪周期和前几次不一样，猪价通过间接效应可能引发物价大范围上升，若如此，CPI??增速可能突破基数抬升的限制而继续回升。
????????价格与利润率拖累??6??月企业利润增速回落
????????2019??年??6??月工业企业利润同比下降??3.1%，增速较??5??月小幅回落，工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释，6??月企业利润增速回落主要受价格和利润率增速的拖累。
????????对于三季度企业盈利，可能是减税对冲??PPI??增速下滑。二季度利润同比下降??1.9%，降幅较一季度（-3.3%）收窄。展望三季度，不利的方面在于，2-4??月工业品价格增速修复期已经结束，从??CRB??走势来看，PPI??增速可能在三季度出现小幅负增长。有利的因素有两个，其一，当前产成品库存增速处于历史低位，若贸易条件不再明显变差，则工业增加值增速可能不再创新低；其二，增值税减税增厚企业利润，尤其是上游制造企业利润增厚幅度，将对冲??PPI??增速下滑。
????????风险提示：全球贸易摩擦升级