华泰证券-云海金属-002182-镁价上涨和拆迁补偿款增厚H1利润-190728

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        公司  19H1  归母净利润同比增长  91%
        公司  19H1  营收  24.64  亿元，同比增长  0.89%；归母净利润  2.78  亿元，同比增长  91.08%；扣非后归母净利润  1.06  亿元，同比增长  73.15%。公司第二季度归母净利润  2.30  亿元，同比增加  162.47%，环比增加  389.36%；扣非后归母净利润  0.65  亿元，同比增加  36.80%，环比增加  58.54%。公司较早收到拆迁补偿款，业绩超出我们预期，我们预计公司  19-21  年  EPS分别为  0.86/0.77/0.90  元，维持增持评级。
        拆迁补偿款确定，公司预计  19Q1-3  归母净利润  4.8-5.2  亿元
        公司归母净利润大幅增长主要是非经常性损益贡献。此前公司公告南京云海特种金属股份有限公司厂区搬迁补偿金额6.75亿元中的4.20亿元已于6月  17  日收到，将陆续计入资产处置收益科目。上半年公司非流动资产处置收益合计  1.82  亿元。后续公司洪蓝项目和晶桥项目拆迁补偿款还有共计3.45  亿元。公司预计  19Q1-3  业绩仍将有较大幅度增长，前三季度预计实现归母净利润  4.8-5.2  亿元，同比增长  94%-110%。
        19H1  镁锭价格上涨，增厚公司扣非后利润
        公司扣非后利润增长的主要原因是  H1  镁价同比上涨而原材料价格下降。19H1  镁均价  17944  元/吨，同比涨  10.03%，原材料硅铁  19H1  价格为  5957元/吨，同比降  8.04%，吨原镁利润上升约  2200  元/吨，公司  H1  毛利润同比增加  0.33  亿元。分业务看，受益于涨价和产量扩张，公司  H1  镁合金业务营收增长  37%，毛利率  19.7%，同比上升  6.4  个百分点。其他业务中，由于锶价格同比大幅上涨，其毛利率增加  17.0  个百分点至  48.4%，但空调扁管和压铸件毛利率分别为  22.6%和  12.9%，分别同比下滑  7.0  和  11.3  个百分点，或反映当前汽车需求偏淡且行业竞争较激烈。
        拟收购重庆博奥向下游延伸、投资硅铁项目降低成本
        公司  7  月  9  日公告，拟出资  2.35  亿元收购重庆博奥  100%股权。重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产，主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等，技术领先。公司收购后将继续向产业链下游延伸，提高盈利和抗风险能力，有助于未来进一步开拓终端市场客户。此外公司6  月  6  日公告，子公司包头云海拟投资  8  亿元建设  30  万吨硅铁合金项目，项目建成后公司将实现硅铁自给，原镁生产成本有望下降。
        上调盈利预测，对公司维持增持评级
        考虑到公司较早收到拆迁款，以及已预告三季度利润，我们上调资产处置收益假设。加总三处拆迁款，假设  19-21  年资产处置收益为  3.0/2.2/2.5  亿元，预计  19-21  年  EPS  为  0.86/0.77/0.90  元，较上次上调  29%/42%/4%。
        按照扣非后净利润（2.58/2.78/3.33  亿元，因下调镁价预测，较上次略下调）估值，参考可比公司  19  年  23.64  倍的  Wind  一致预期平均  PE  估值，我们给予公司  19  年  23-25  倍  PE，目标价  9.19-9.98  元，维持增持评级。
        风险提示：拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。