天风证券-电气设备行业特斯拉19年Q2季报点评：频繁降价应对补贴退坡使得盈利低于预期-190728

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        事件：特斯拉  7.24  公布  Q2  业绩，收入为  63.5  亿美元，同比增长  59%，环比增长  40%，净利润-4.1  亿美元，同比增长  43%，环比增长  42%。Q2  销量9.54  万辆，同比增长  134%
        点评：为何特斯拉  Q2  销量超预期的情况下，业绩低于预期？——核心原因为税收补贴退坡压力集中于  2019  年，公司频繁降价抢占市场使得毛利率出现下滑。
        2019  年为联邦税收补贴退坡压力最严重的一年，公司为抢占市场采取降价对冲退坡影响，毛利率下滑超出市场预期。根据联邦法律，车企销售电动车可享受  7500  美元税收优惠，当累计超过  20  万辆电动车后，将每半年缩减  50%，由于特斯拉  18  年已超  20  万辆，19  年  1  月起，公司税收优惠由  7500美元/辆缩减至  3750  美元/辆，6  月起降至  1875  美元/辆，年底则全面取消。
        为对冲补贴退坡影响，公司半年内已累计降价  6  次，降价幅度与补贴退坡幅度基本保持一致。上半年补贴退坡  3750  美元/车，与此对应  19  年  1  月与2  月全系合计降价  3100  美元/辆，6  月推出  model  3  标准款，补贴前售价为3.99  万美元，基本对冲补贴退坡影响。6  月补贴再次下降  1875  美元/车，同时公司于  7  月宣布全系再次降价  1000  美元/辆，目前标准版补贴前售价已降至  3.9  万美元。
        根据公司管理层许诺给用户提供价格为  35000  美元/辆的  model  3  标准款，考虑到年度仍有今  2000  美元的补贴退坡，目前仍有  4000  美元的降价压力。
        公司近年来单车销售均价一直处于下滑态势，2019  年  Q1  之前主要驱动因素为产品结构调整，随着  model  3  规模化后，毛利率不降反升，但随着  2019年  Q1-Q2  model  3  占比稳定在  81%，均价下降的主要来自于频繁降价，19年已降价  4  次。19  年  Q1  均价为  5.57  万美元，环比下降  17%，19  年  Q2  均价为  5.43  万美元/车，环比下降  3%，而成本端在半年内保持相同幅度下降难度很大，因此汽车业务毛利率处于持续下滑过程，19  年  Q2  为  18.9%，同比下降  1.7Pct，环比下降  1.3Pct，毛利率下滑幅度超出市场预期。
        公司战略是将  Model  3  打造成大众型电动车，未来核心优势在于  OTA  系统以及  Autopilot，因此使  model  3  价格下沉，打开市场空间是关键。公司认为当  model  3  的价格下探至  3.5  万美元时，将吸引更多非豪车消费者购买，潜在用户群体十分庞大。在  7500  美元的补贴的条件下，model  3  实际到手价格能够维持  3.5  万美元，而  2019  年处于补贴退坡压力最大的一年，维持此价格只能通过不断下调售价完成。
        目前标准款补贴前价格为  3.9  万美元，距离  3.5  万美元仍有  4000  美元的价差，短期看公司下调售价不可避免，因此盈利仍有压力，长期看公司在电动车领域先发优势明显，产品竞争力较强，动力电池成本仍有下降空间，度过补贴退坡阵痛期后公司有望真正迎来盈利期。
        风险提示：上海工厂建设不及预期，成本下降不及预期