安信证券-冀东水泥-000401-京津冀龙头企业，重组后再创辉煌-190728

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        ■关注华北水泥：下游需求高景气，量价齐升可持续  
        ①华北地区水泥产量增速全国居前：全国  1-6  月份水泥产量同比增长6.84%，其中华北地区产量同比增长  18.11%，远高于全国平均水平。在华北地区所包含的各省市中，山西省产量增速最快，同比增长  30.39%，其次是河北省  16.53%和天津市  15.20%。
        ②华北地区水泥价格高于全国均值：华北地区高低标水泥价格年初至今，维持在  400  元/吨以上的相对高位，其中高标水泥均价较去年全年均值高出近  30  元/吨。京津冀地区目前库容比在  40-55  之间，处于相对较低水平，加之唐山地区持续实施错峰限产政策，全年华北水泥价格预计有望稳定在相对高位水平。
        ③基建地产投资稳定，京津冀一体化为主要支撑：华北房地产投资韧性较强，年初至今京津地区房地产开发投资增速处于较高水平，河北省累计增速逐渐回正。基建方面，1-7  月京津冀地区累计发行地方政府债  10028.38  亿元，与  2018  年全年发债规模基本持平，为基建补短板提供较为充足的资金保障；雄安新区  2019  年进入实质性建设阶段，周边综合交通体系加紧施工，已成为京津冀水泥需求的全新增长点。
        ■华北地区选龙头：冀东水泥完成重组，扬帆起航再创辉煌  
        ①京津冀市占率超过  50%，重组后经营数据改善：上半年公司顺利完成和金隅的资产重组事项，目前水泥产能达到  1.7  亿吨、熟料产能  1.17亿吨，京津冀地区市占率超过  50%，雄安新区在建项目市占率超过  90%。重组后公司经营数据及财务数据有明显改善，2018  年水泥和熟料产量分别增长  32.48%和  39.19%，营收突破  300  亿元；财务费用及管理费用率显著下降，带息债务规模大幅降低。
        ②华北错峰生产政策趋严，龙头企业直接受益：在需求稳健增长的同时，行业供给侧改革仍在持续。华北地区今年执行错峰生产政策趋严，如河北唐山将错峰生产时限延长至  7  月，中小企业被迫停产。冀东具备熟料库存优势，在行业整体停产时仍可进行产品销售，市场份额进一步提升。
        ③“三北战略”延伸地区发展良好：西北和东北是公司执行“三北战略”的主要拓展区域，西北地区熟料产线主要在陕西省，东北地区熟料产线主要在吉林和辽宁。19  年西北地区有望持续盈利，东北地区争取盈亏平衡。公司在重庆地区还拥有三家子公司，2018  年实现扭亏为盈，预计  19  年小幅增长。
        ④对应  19  年动态市盈率  7  倍，权益水泥吨产能市值低于可比公司：按照归母权益计算，冀东吨产能市值为  233  元/吨，显著低于海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山等可比公司。总市值回归近  5  年高点水平，但  15、17  年主要为市场风险偏好上升助推市值走高，本轮市值上升主要为业绩推动，因此当前市值具备可持续性。目前公司对应  19  年动态市盈率为  7  倍，估值相对合理。
        ■投资建议：我们预计公司  2019-2021  年营收为  508.32  亿、549.52  亿、591.17  亿元，对应净利润为  33.53  亿、36.99  亿、40.53  亿元，对应  EPS分别为  2.49、2.75、3.01  元，对应  19-21  年动态市盈率为  7.0、6.3、5.8倍。考虑到公司的成长性及估值，给予公司买入-A  评级，6  个月内目标价为  20.5  元。
        ■风险提示：行业政策不确定性风险、华北基建及地产投资增速不达预期