西南证券-通信行业周观点：5G手机发布产业链走向成熟，5G开启运营商发展新纪元-190728

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        投资要点
        行情回顾：上周沪深300指数上涨  1.33%，同期，通信板块上涨  1.80%，跑赢沪深  300  指数  0.47  个百分点，申万通信三级子行业中，通信配套服务板块呈下跌趋势，下跌幅度为  0.78%,通信传输设备板块和通信运营板块均呈上升趋势，其中通信传输设备板块上升幅度最大为  3.37%。申万  28  个一级行业涨跌分化明显，其中通信行业涨幅位居第  6  位。个股方面，涨多跌少，5G  概念股和新股表现亮眼，部分冲高个股应警惕风险。
        中兴、华为  5G  手机相继亮相，产业发展或超预期。7  月  23  日，中兴公布了中兴天机  Axon  10  Pro  5G  版售价。7  月  26  日，华为发布了  5G  双模手机  Mate  20X  5G  版。此前，7  月  23  日，工信部信息通信发展司司长、新闻发言人闻库表示，目前  5G  网络和终端均已步入成熟，市场上已有一二十款可上市的  5G  手机，到年底会更多，网络设备比终端更早成熟。相较于  3G、4G  的商用速度，此次5G  商用进程较快，此次多个机型的发布，意味着  5G  在商用时产业链已经基本成熟。据中国  5G  推进组组长王志勤介绍，推进组目前已经完成设备测试，今年将重点推动终端芯片支持  NSA  和  SA。目前华为海思的  Blong5000、MTK的  Helio  M70  支持  SA  和  NSA  两种网络模式。高通  X50  仅支持  NSA。MTK的  5G  芯片完成了所有室内的测试，室外的性能测试也在进展过程中。紫光展锐的测试正在启动中。整体来看产业链进展顺利。伴随着以智能手机为代表的5G  终端发布，意味着  5G  网络将正式步入使用，有望将开启新的一轮科技浪潮。
        三大运营商上半年成绩单亮相，用户增长趋势放缓见顶，5G  将是运营商将以下一阶段发展的助推剂。7  月  22  日，随着中国电信公布了  2019  年  6  月份运营数据。三大运营商  2019  年上半年主要运营数据全部揭晓。2019  年上半年的整体数据显示，三大运营商的移动用户总数超过了  15.8  亿，已经超过了我国的总人口数。上半年，三大运营商的用户增长愈发缓慢，用户新增总量均出现了大幅下滑。我们认为随着渗透率的提升，人口红利逐渐消退，运营商的用户发展进入瓶颈期是不可避免的事情。而即将到来的  5G  将运营商打开了一扇新的大门，其高可靠、低时延、大连接的新特性可以重新赋能各个行业。这也意味着以后三大运营商的争夺阵地将会从日渐萎靡的  2C  市场转向前景广阔的  2B市场。立足于运营商确保收入的稳健增长目标，我们认为不排除三大运营商在年初  5G  投资的基础之上，进一步追加投资。在此前的上海世界移动通信大会上，运营商均表态，以  5GSA(独立组网)为建设目标。2019  年  IMT-2020（5G）峰会上韦乐平强调，立足于国家制定的  5G  领先战略，需要加快  SA  网络覆盖。这才是  5G  领先的标志。SA  组网或将进一步拉动运营商投资。
        主要云数据中心运营商短暂需求放缓，但光模块厂商无需担心长期前景。根据讯石报道，市场研究公司  LightCounting  上周发研报为市场鼓气。该公司指光模块厂商无需担心主要云数据中心运营商需求的长期前景，明年就会看到需求恢复增长，而且一连会增长几年。2018  年该市场增幅仅为  5%，2019  年则可能下滑  5%。但云市场需求的放缓并未破坏行业长期前景。2019  年需求放缓主要是（1）截至去年年底累积的  100GbE  库存过剩；（2）朝基于  Tomahawk3ASIC  的新交换机的过渡，以及与之相关的供应链紧张；（3）经济持续增长的不确定性以及中美贸易战的升级；（4）欧美领先云公司面临的涉及数据隐私和垄断行为的新法规和处罚。前两个问题是暂时的，可能会在  2019  年下半年得到解决。尽管存在这些长期挑战，LC  预计云公司对光学的需求将在2020-2024  年恢复增长。包括  100GbE  DR1、200GbE、2*200GbE  和  400GbE  DR4(包括  4*100GbE)模块在内的新产品的销售将带动这一增长。此外，新的DWDM  和  AOC  产品也将推动该市场增长。基于我们产业链调研，我们也看到了目前比较明确的行业需求反转信号，相关的公司业绩出现拐点，重点关注中际旭创。
        投资观点：“主题破灭期”调整后，多重因素共振引导  5G  主线回归，关注成长期赛道标的。自  2019  年  6  月  6  日  5G  商用牌照发放之后，市场曾一度担心主题投资进入破灭期，板块经过一定震荡调整后，我们认为会继续向上，主要因素包括：（1）在  5G  商用提前的背景下，运营商有望在下半年与  2015  年一样，实际开支将大幅高于年初的计划开支，下半年电信市场的公司业绩可能再次出现环比和同比的大幅增长；（2）科创板有望给予科技股带来估值溢价，影响  A  股通信板块估值；（3）中美贸易和美国对华为实施禁令事件信息繁多，之前各类预期及事件已经充分发酵和反映，近期出现缓和的趋势。所以从情绪、投资、政策、产业等多个角度来看，通信板块有望重复  2018  年走势，继续看好通信板块机会。板块反复震荡后有望向上，建议“一主两翼”策略把握投资机会。中报将近，综合考虑行业景气度以及行业格局，我们预计基站无线侧、云计算、物联网三大细分领域业绩较好，同时部分公司  Q2  出现了环比提升，值得关注。基站无线侧：主要标的有中兴通讯、深南电路、沪电股份、世嘉科技等。IDC  及云计算领域：主要标的有中际旭创及  IDC  相关企业。物联网领域：主要标的有和而泰、广和通、移为通信和日海智能。从  Q2  单季度增速环比Q1  增速来看：主要标的有光迅科技、世嘉科技、和而泰、亿联网络、沪电股份、博创科技等。我们推荐中兴通讯（000063）、深南电路（002916）、烽火通信（600498），关注中国铁塔（0788）、中国联通（600050）；同时从业绩弹性和衍生应用两翼出发，重点关注中际旭创（300308）、和而泰（002402）、光迅科技（002281）、世嘉科技（002796），以及高新兴（300098）、日海智能（002313）、移为通信（300590）等。
        风险提示：5G  投资进度或不及预期；5G  杀手级应用孵化及发展或不及预期；部分细分领域竞争环境恶化；中美贸易摩擦问题的影响等。