东吴证券-海外周报：美德制造业陷困境，欧央行宽松上日程-190728

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        观点
        本周经济数据观点：本周经济数据方面，美国二季度  GDP  增速超预期，失速风险降低，赶顶趋势不变；德国制造业陷困境，服务业显韧性；联储  7  月降息  25bps  概率回升，9  月及  12  月或择机降息  25bps，19  年下半年共计降息  50bps，至  1.75-2.00%利率走廊区间。
        策略分析
        美国：短期来看，美国二季度  GDP  增速超预期但仍呈现赶顶格局，制造业方面  Markit  PMI  指数及里士满指数同步下行，“制造业承压，服务业托底”的基本面格局不变：美债收益率或仍维持短期在  2%上方震荡格局；美元仍受欧美基本面分化及全球经济赶顶情绪支配，短期看多；美股仍受政策面支撑，及特朗普大选等因素支配，估值面仍有上行空间。中长期来看，美国货币环境趋松，美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位；美元在周期越顶后，存下行风险；美股估值方面，企业利润伴随全球总需求萎靡下行，风险溢价上行，美股或面临中长期回归基本面的走低行情。
        日本：短期来看，受到消费税增税预期稳固，及参议院大选后政治不确定性消除等方面影响，日元或短期呈现震荡格局；中长期来看，受美货币政策趋向宽松，而日央行货币政策宽松下限受限（负利率对商业银行盈利能力存负面影响，MMT  理论在海外舆论环境偏负面），以及中美围绕贸易不平衡谈判长期化，全球总需求下行等因素影响，日元或呈现缓步升值趋向。
        欧洲：短期来看，欧央行进一步释放宽松讯号，欧元仍受基本面同美相对强弱，及货币政策前瞻指引面同联储宽松相对强弱所支配，欧元或持续承压；中长期来看，由于联储宽松预期落地，利空出尽，伴随发达国家经济体宽松货币政策逐步同调，周期越顶后资金或流出低增长，低收益率国家，欧元在前期弱势环境下或呈现一定低位震荡格局。
        原油：短期来看，OPEC  减产延期同美国原油出口看升相对冲，霍尔木兹海峡周边局势及飓风对美国产能的负面影响，为不确定性因素，供给侧显中性，需求侧在全球经济赶顶格局下以利空为主，油价在短期内或仍呈现震荡格局；中长期来看，美国原油自给率缓步抬升，全球经济在央行宽松货币政策呵护下仍呈现“软着陆”赶顶趋向，油价或持续承压。
        黄金：短期来看，（1）美国二季度  GDP  数据优于预期，但仍较一季度的  3.1%滑落至  2.1%，无法大幅消除有关全球总需求放缓的担忧；（2）市场基本  price  in  联储  7  月降息  25bps  预期，但后续  9  月及  12  月降息幅度仍存较大前瞻指引的空白区；（3）第十二轮中美磋商在  7  月底举行，同联储  7  月议息时间重合；短期黄金或仍维持高位震荡格局；中长期来看，全球经济赶顶，以货币政策为主的政策面呵护仍将对金价形成持续的支撑。
        风险提示：1）国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行；3）投资者须提防市场超调风险。