浙商证券-建设机械-600984-克来机电跟踪点评：庞源租赁量价齐升，中报业绩超预期-190728

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        事件  
        公司公告  2019  年中报业绩预增公告，2019  年上半年归母净利润预计实现  1.88  亿元，同比增加  217.74%左右，超出我们此前预计的  1.6  亿。
        点评  
        庞源租赁价格持续新高，毛利率不断提升
        业绩超预期主要源于庞源租赁量价齐升，庞源租赁价格指数自  2018  年以来持续走高，18  底庞源指数年线为  1256，环比  18  年上半年增长  25%以上，  19  年  6月  30  日庞源指数年线达到  1465，同比增长  35%，我们判断下半年庞源执行订单价格环比上半年仍有大幅提升，预计全年租赁价格同比增长  25-30%；由于塔吊保有量持续增加且吨米利用率维持高位，上半年收入同比增长  50%。
        庞源租赁设备规模持续扩张，支撑收入规模快速扩张
        庞源目前塔机保有量达  5200  台，预计全年塔机将达到  6000  台，中大型塔机市占率将达  15%以上，销售网点有望从  27  个扩张至  29  个，辐射全国，有力支撑收入规模快速扩张，随着公司市占率提升，市场定价权将不断增强。
        庞源与母公司协同效应逐渐增强
        庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量，根据公司近期公告，预计  19-20  年从母公司及天成机械采购塔机  460  台、520  台，随着塔机采购订单增加，母公司  19  年业绩有望实现扭亏为盈。
        盈利预测及估值
        由于庞源租赁业务量价齐升，毛利率水平有望进一步提升，我们将  19-21  年公司归母净利润从  4、5.8、7.8  亿调整至  5.13、7.37、10.19  亿，同比增长  234%、44%、38%，对应  EPS  分别为  0.49、0.71、0.94  元/股，对应  PE  为  14、10、7倍，维持“买入”评级。
        风险因素：公司定增不通过、设备产能利用率下降带来毛利率大幅下滑