财通证券-医药生物行业漫谈第八十九期：估值洼地已填平，长期慢牛下选择未来大方向将获得超额收益-190728

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        4+7  砸出的医药大坑已实现  V  型反转填平估值  
        年初  4+7  砸出了医药大坑，历史第三个底部，24  倍的  TTM-PE  估值，正是给了优质资产上车绝佳的上车机会。年初流动性的宽裕使得优质资产近乎  V  型反转，抹平了估值洼地。目前  35  倍的  TTM-PE  处于历史中枢位置，相信全球降息潮之下中国流动性也保持宽裕，后续市场将进入慢牛格局。如此，选择未来增速快高估值比选择增速慢低估值的将更有超额收益可能。创新药、生物药和创新器械等属于前者，仿制药、大部分高值耗材和体外诊断、流通行业和  OTC  等领域属于后者。
        成熟行业龙头增速稳健，但估值弹性低  
        如仿制药行业，京新药业等受益于带量采购和供给侧改革等，H1  利润增速超过了  50%，但股价弹性不大。国家认为带量采购模式是中国医改的未来，仿制药将每年价格下降，而带来估值无弹性。虽然部分高值医疗耗材和仿制药公司就着最近带量采购政策的缓和，反弹了一次，但这个反弹的窗口期有限。这些公司如无新的创新产品涌现，估值将无弹性。生化等诊断类公司也是如此。虽华大基因等龙头基因诊断公司过去几年由于在肿瘤早诊等领域没有突破性进展而股价大跌，目前利润增速大幅下滑，但我们相信基因诊断这个大方向仍然是很美好的，华大基因龙头公司股价将逐渐走出低迷。
        创新药是未来，细分领域龙头公司以逐渐显现  
        创新药相对创新器械更容易产生大市值公司，主要原因前者单品空间比后者大数十倍，器械专利壁垒相对较低，单品种很容易做到天花板，需要靠并购长大。创新药等进入壁垒更高，优先审评通道和医保谈判等带来产品的成长曲线斜率更陡直。利妥昔、曲妥珠和贝伐珠等单抗虽经历了  2017  年医保谈判  60%以上的降价，但  2018  年还能实现  30%的销售额增长，放量速度惊人。数人头，老龄化相关细分领域肿瘤的创新药进入爆发期，其龙头公司未来十年将成长为大公司。自主高研发投入+优秀的销售队伍成为哑铃型的两端，恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、信达生物和复宏汉霖等开始显露锋芒。  
        风险提示：行业政策不确定性风险、创新药竞争加剧行