光大证券-教育行业跨市场周报（第83期）：好未来1Q20收入+28%，新东方4Q19收入+20%-190728

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周上涨+0.80%，跑输沪深  300（vs+1.33%）、跑输创业板指（vs+1.29%）。截至  2019  年  7  月  26  日，A  股重点公司  19/20  年PE  为  29x/23x；港股重点公司  FY19/FY20  年  PE  为  17X/14X；美股重点公司  FY19/FY20  年  PE  为  38X/29X。A  股周涨幅前三名的公司是：新开普（+6.71%）、视源股份（+4.92%）、东方时尚（+3.96%）。
        ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、  开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在  15-20xPE  之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：核心推荐新东方在线。
        ◆好未来  FY20Q1：收入增长  27.60%，网点扩张  49  家。2019年  7  月  25  日，好未来（TAL.N）公布  1Q20  季报：收入  7.03  亿美元（+27.60%）；正价长期班学生总人数  171.8  万人（+40.6%）。1Q20  经营归母净利润降至净亏损  730  万美元（-110.93%），Non-GAAP  归母净利润  1878  万美元（-77.02%），不及市场预期。截止  2019  年  5  月  31  日，好未来在全国  57  个城市拥有  725  个教学网点。成本方面，1Q20  销售费用增加较多。销售费用  1.55  亿美元（+64.4%），销售费用增加主要是因为推广投入及销售和市场人员薪酬补贴。
        ◆新东方（EDU.US）4Q19  收入利润均超预期，经营利润率持续改善。4Q19  公司实现营收  8.43  亿美元，同比增长  20.2%，主要受益于  K-12  培训业务同比强劲增长  28.5%。其中，优能中学、泡泡少儿同比分别增长  27.2%、31%，按人民币计同比分别增长36%、40%。4Q19Non-GAAP  经营利润  1.03  亿美元，同比增长30.3%，超市场预期。经营利润率  12.2%，较  18  年提升  1  个百分点，其中销售费用率较  18  年的  14.4%下降近  1.8  个百分点至12.6%，品牌效应及经营杠杆逐步体现。
        ◆风险因素：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。