天风证券-信用债市场周报：524以来，哪些债券成交异常-190728

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        2018  年以来信用风险持续暴露，5  月的中小银行事件引发的流动性分层也对债市造成的一定压力。我们对  6  月以来成交价格显著低于估值的债券及对应主体进行了分析，在主体分布上还是有比较一致的规律。
        我们发现目前成交净价显著低于中债净价估值的主体类型主要为流动性相对紧张的民营企业与低等级的区县级城投，前者在行业分布上相对集中于房地产业，可见在房企融资渠道紧缩的环境下，小型民营房企的抗风险能力引发市场担忧，后者在地区分布上主要集中于江苏、贵州、湖南、四川等地。
        从信用评级来看，AA、AA+级民企与  AA  级城投是交易的重点。
        随着当前经济走弱企业盈利显著下滑，信用风险仍有待进一步释放，同时市场上信用分层的状况料将延续，我们认为成交显著低于估值的债券数量或稳中有升，一方面要关注信用状态是否会进一步恶化，另一方面，信用分层下，高收益债券市场规模也在扩大，不排除存在有价值的投资机会。
        信用评级调整回顾：本周  25  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，19家上调，6  家下调。上周沈阳机床(集团)有限责任公司评级一周内连续两次下调。
        一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率较上周波动不大。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1,847.6  亿元，总发行量较上周小幅下降。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体波动不大，各等级变动幅度在-1-1BP。
        二级市场：成交量小幅上升，收益率有所下行。利率品现券收益率整体上行；信用债收益率整体下行；信用利差整体下行；各类信用等级利差整体缩小。交易所企业债市场交易活跃度有所下降，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债净价下跌家数大于上涨家数，公司债净价下跌家数小于上涨家数。
        风险提示：信用风险持续暴露，宏观经济不及预期