光大证券-海底捞-6862.HK-持续追踪报告：员工福利体系进一步深化，预计19H1整体运营状况良好-190728

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        ◆“亲子陪伴”+“荣誉店长”计划进一步深化员工福利体系
        海底捞优质服务的背后是整体高薪资以及高福利体系的支撑。2018  年公司员工成本占营业收入的比重为  29.6%，显著高于同业水平。今年公司推出了“亲子陪伴”和“荣誉店长”计划，进一步深化了员工福利。“亲子陪伴”是针对店长和在公司满  5  年以上的员工家庭，将原本在老家念书的孩子接到父母身边接受教育，这一计划免去了员工对于子女教育问题的担忧。“荣誉店长”计划主要针对海底捞的资深家族长，对于家族里所有门店的考核会累计出一个分数，如果累计分排名靠前，家族长在退休之后可以拿到一定的退休工资。这一计划既可以给为企业做出贡献的家族长一个长期生活保障，又可以督促资深家族长在日常经营中多花心思在徒弟和徒孙店的经营监督上，从而保证整体的拓店质量。
        ◆上半年整体运营情况良好，18  年底集中开店扔处爬坡期
        根据大众点评和海底捞  APP  数据（考虑到门店信息更新存在滞后），我们预计  19H1  新开门店约  110-120  家。当前海底捞门店的数量在提升，但是区域密度仍然较低，从  APP  上来看排队情况依然较好（门店高峰期会暂时关闭网上等位取号），因此我们预计上半年翻台整体依然能维持  5.0  左右的水平。营业收入的增速主要由新开店决定，预计  19H1  营业收入增速为50%-60%。净利方面，由于去年年底特别是  12  月开店相对较多，这些店虽然经营状况良好，但从我们实地走访的几家店来看，截至  19H1  仅运营  6个多月时间，尚处于爬坡期；此外今年上半年新开店较多，前期投入成本（店面装修费以及提前招募员工费用）有所增加，因此预计净利增速会慢于营收增速，预计  19H1  净利增速为  40%-50%。
        ◆盈利预测与投资评级
        我们维持  2019-2021  年分别净增加  270/235/235  家门店，未来三年收入分别为  298.83/432.60/557.49  亿元，今年下半年公司新开店进入成熟期，利润增速将高于上半年，维持  2019-2021  年净利分别为  28.16/40.07/51.50亿元的盈利预测，维持公司“买入”评级。
        ◆风险提示：1）开店速度不及预期；2）行业竞争高于预期。