安信证券-安车检测-300572-中报业绩高速增长，检测龙头未来可期-190725

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        ■事件：公司发布2019  半年报，2019H1  公司实现收入  4.10  亿元，同比增长  73.40%；实现归母净利润  1.11  亿元，同比增长  85.76%；实现经营净现金流  1.59  亿元。其中  Q2  单季度公司实现归母净利润  0.8  亿元，环比大幅增长  159%
        ■中报增长符合预期，环检升级厚增业绩：公司  2019H1  收入、业绩增长整体符合预期，其中机动车检测系统实现收入  3.9  亿元，同比增长  72.13%；检测监管系统实现收入  0.15  亿元，同比增长  53.71%。公司业绩实现高增长主要来自于环检新标准的出台带来检测系统升级，据公司公告，升级更新对应市场增长空间约为  20  亿元，改造截止期限为明年  5  月，期间公司相关订单有望持续落地、厚增业绩。此外，公司去年签订的尾气遥感订单在今年逐步确认收入，打造业绩新增长点。目前各地政府已经陆续开始尾气遥感检测招投标，公司尾气遥感订单未来有望进一步释放。
        ■期间费率环比下降，盈利能力稳步提升：2019  年  H1  公司毛利率为  44.75%，同比减少  4.79  个  pct，我们判断主要系公司产品结构发生变化；公司净利率为26.56%，同比增长  1.26  个  pct。2019H1  公司期间费用率合计  18.40%，同比下降6.02  个  pct；其中销售、管理（含研发）、财务费率分别为  6.49%、12.37%、-0.46%，分别同比变动-1.57、-4.99、0.54  个  pct。公司  2019H1  经营现金流为  1.59  亿元，同比大幅增长  564%，主要系主要原因系公司产销规模扩大、收款增加所致。
        ■加快外延收购涉足机动车检测站运营领域，向产业链下游延伸：公司  6  月  10日公告，拟以现金方式收购兆方投资、海中投资合计持有的中检汽车  75%的股权，计  7500  万股中检汽车股份；中检汽车估值为  3.5  亿元，拟收购部分股权作价为人民币  2.63  亿元，公司布局车辆检测站业务获重大突破，同时中检承诺2019-2023  年业绩不低于  0.1、0.22、0.26、0.32、0.37  亿元。
        2018  年，公司收购兴车检测  70%股权切入机动车检测站运营之后，参与设立德州常盛新动能产业基金主要进行机动车检测站收购，公司业务由传统机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸，未来公司将积极寻找具有发展前景的项目，加速产业发展布局。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  70.6%、35.9%、29.1%；净利润增速分别为  73.8%、36.8%、29.7%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  50.4  元，相当于  2019  年  45  倍动态市盈率。
        ■风险提示：尾气遥感监测系统推广缓慢；机动车检测运营业务竞争加剧