国元证券-运输行业：城轨信号系统行业深度报告，需求向好，国产化加速-190728

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        报告要点：
        我国城市轨道交通建设仍处于高速发展期。
        2010  年到  2018  年，我国运营城轨长度年均复合增速  19%，2018  年城轨在建里程达到  6367.5  公里。行政审批权下放、都市圈建设及积极的财政政策有望共同推动城轨建设保持高速发展。城镇化的不断发展及我国城镇人口的聚集，是拉动城市轨道交通需求的内在动力。预计  2021  年城轨运营里程有望达到  9954  公里，较  2018  年增长  73%。
        国产化推进，行业毛利率有望从  25%左右提升至  40%以上。
        经过代际创新，CBTC  已成为主流的城市轨道交通信号系统。国内市场  12  家企业参与竞争，中国通号、交控科技、众合科技市占率领先。CBTC  核心设备逐步国产化，众合科技自研系统订单占比从  2016  年的  14.82%提升至  2019  年上半年的  77.77%。过去由于不掌握核心技术，国内地铁信号系统业务的毛利率在  25%左右，核心设备国产化后，毛利率有望提升至  40%以上。
        未来  3  年  CBTC  新增需求  400  亿，更新需求约  90  亿。
        我们预计，2019~2021年我国新增城市轨道交通运营里程分别为1095公里、1371  公里、1728  公里，假设平均每公里对应的信号系统需求1000  万元左右，则预计未来三年  CBTC  新增需求超  400  亿元。此外，截止  2018  年底，我国非  CBTC  线路里程合计约  565  公里，平均运营时长  11.71  年，将陆续产生更新改造需求，预计更新改造需求  90  亿元。
        投资建议
        我们认为，我国城市轨道交通建设仍处于高速发展期，未来城轨信号系统需求有望稳步增长，行业龙头公司有望受益。伴随着  CBTC  核心设备的国产化，行业毛利率水平有望显著提升。我们建议重点关注市场份额较高、同时具备核心设备自主化能力的龙头企业，包括众合科技、交控科技、中国通号。
        风险提示
        城市基础设施建设投资增速放缓的风险；市场竞争加剧的风险；信号系统故障导致安全事故的风险。