中泰证券-信用品周报：如何看待建行对湖南省2万亿支持？-190728

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        投资要点
        专题：如何看待建行对湖南省  2  万亿支持？  
        为何是建行与湖南省签订合作协议？  
        虽然从各地公布的文件来看，隐性债务的化解路径颇多，但是对各种方式逐一分析后，可以发现最终仍然需要通过债务置换的方式来解决，而商业银行是当前最有能力化解隐性债务的主体。本次商业银行与省政府签订合作协议，为其化解隐性债务提供帮助，也在情理之中。  
        对于为何建设银行与湖南省政府更先行一步呢？我们可以从建设银行与湖南省政府两方的角度分别考虑。首先，建设银行的资本充足且资产质量高，具备参与化债的能力。另外，建行当前在中部地区的市场份额仍有提升空间。另一方面，湖南省的隐性债务负担重，同时湖南省存续城投债的票面利率高，债务负担成本高。    
        5  年  2  万亿是多还是少？
        按照湖南省的人民币贷款体量来测算，若没有签订合作协议，则  19-23  年建行对湖南省提供的支持总规模为  1.87  万亿。与协议规定的  2  万亿对比，建行的确较前期给予了更多支持，但累计增幅仅为  6.95%。更进一步看在置换政府隐性债务方面，在总信贷规模提高有限的情况下，若要加大对化解隐性债务的支持，需要对信贷投放结构进行相应调节，后续仍需双方府进一步协商。
        从建行与湖南省合作获得的几点启发：
        商业银行参与化债是必然趋势，但遵循市场化原则。隐性债务的化解最终还是要通过借新还旧的老路进行，利好整体城投债板块。不过商业银行作为市场化地参与主体，在债务置换中将权衡考虑风险与收益。
        债务压力大、市场空间大、还款能力强的地区将优先受支持。商业银行整体将重点支持现阶段市场信贷投放较多或者是未来有较大信贷增长空间的地区，在这一基础上将优先选择债务压力更大主体。此外为了控制风险，将优先选择还款能力较强的地区。
        城投债投资仍然存在下沉资质策略的机会。长期来看，隐性债务的置换工作难以惠及所有平台，债务负担重且金融资源匮乏地区的平台风险将缓慢暴露。不建议全面拉长久期，博取超额收益仅建议考虑置换可能性更大的地区平台。不过短期内防风险的底线思维仍在，结合前期各地公布的隐性债务化解期限来看，2020  年之前板块的风险可控，短期城投债依然是信用债市场中最适合下沉资质策略的板块。
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