华创证券-食品饮料行业周报：三维度评估白酒状态-190728

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        三维度评估当前白酒行业状态：短期增量配置动力不足，但基本面仍然稳定，估值有支撑。本周不少自媒体报道茅台批价继续冲高，引发市场对白酒旺季前后价格可能冲高回落担忧，加之水井坊中报消费税率及费用率提升较快带来利润增速低预期，白酒板块有所调整。当前时点我们从基本面、估值及配置三维度评估板块状态，我们认为短期对估值和配置分歧加大，增量配置动力不足，但基本面仍然稳定，近期股价属于理性回调，按历史经验，回调幅度有限。短期来看，茅台价格带动的基本面走势仍然稳健，中秋国庆旺季临近，价格易涨难跌，白酒企业普遍存在业绩献礼的动力，因此估值有支撑，甚至存在回调后重启年度估值切换的条件。展望明年，白酒经过过去几年快速发展，价格再上升空间有限，渠道再库存也基本完成，以茅台五粮液为代表预计会通过适度放缓增速巩固千亿基础，古井汾酒顺鑫则巩固百亿基础，洋河趁行业增速放缓外部压力较小实现内部梳理调整。
        供应链管理能力是食品龙头长期致胜因素。今年以来我们在大众品板块观点上一直强调转变估值思维，找寻成长巨人。我们看到，供应链管理能力带来的规模效应优势是食品龙头长期的致胜因素。在乳制品、肉类及调味品等典型赛道上：伊利、双汇等具备上游更好的规模化原奶/肉类供应、规模化加工制造成本及密集渠道网络带来的规模化分销能力；调味品龙头海天生产效率及产能规模领先，下游建立强大经销商掌控力及餐饮  B  端粘性，均是供应链管理能力的体现。在诸如卤制品门店扩张、短保类渠道扩张及速冻食品  B  端渠道扩张过程当中，龙头的供应链管理优势其实是在持续强化。一旦建立起规模竞争优势，竞争壁垒将不断加强，盈利能力也有望得以提升。
        本周点评：伊利完成回购进度超预期，安琪管理层调整不改百亿战略，桃李Q2  增速加快。1）伊利股份：回购进度超预期，期待激励方案落地。本周伊利完成股份回购，累计回购股份数量为  1.83  亿股，成交均价  31.67  元/股，支付总金额为  57.93  亿元。本次伊利回购规模低于市场预期，预计摊销费用也将小于此前预期，短期业绩预期也回归平稳水平，站在明年时点展望未来，公司跨界业务开展稳步推进，持续培育新品，同时行业竞争程度也有望改善，业绩增速有望提升。2）安琪酵母：业绩重拾改善，管理层调整不改百亿战略。我们认为，公司过去建立了国有控股但管理层参与持股的良好治理结构，目前中高层员工保持稳定，公司  2021  年目标百亿的战略不改。展望下半年，考虑到多项不利因素正逐步改善及  18H2  较低基数，公司业绩逐季改善确定性较强。本轮周期收入百亿目标明确，全年收入增长  15%指引仍有望完成，盈利水平稳步提升可期。3）桃李面包：Q2  增速环比加快，短期竞争压力可控。公司  Q2  实现收入  14.16  亿元，同增  20.20%，增速环比有所加快，市场担忧有所改善。短期来看，公司处在全国跑马圈地及成熟市场渠道下沉阶段，费用投放有所增加，竞品入局后公司适度加大费用投放积极应对；长期来看，未来随着产能逐步释放、渠道网络成熟带来规模效应持续强化，对标日本公司仍有较大提升空间，可转债获准加码产能布局。后续盈利能力有望稳步提升，估值稳定性较强。
        投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，高端酒价格周期仍在延续，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，持续推荐中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。