华创证券-融创中国-1918.HK-业绩如期大增，优质土储保障销售稳增-190727

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        事件：
        7  月  26  日，融创中国公布公司正面盈利预告，2019  年上半年公司归母净利润较去年同期增长超过  45%，对应  92  亿元。剔除业务合并收益及其摊销、金融资产及投资物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等事项影响后，公司的核心净利润较去年同期增长超过  100%。
        点评：
        19H1  业绩超  92  亿，同比超+45%，核心净利润同比超+100%，业绩如期大增
        19H1  公司实现归母净利润超  92  亿元，同比超+45%。剔除业务合并收益及其摊销、金融资产及投资物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等事项影响后，公司归母核心净利润同比超+100%。公司业绩大增主要由于  19  年上半年公司销售物业交付的面积较去年同期增加所致。截至  18  年末，预收账款达  1,993.8  亿元，同比+52.0%，可覆盖  18  年收入达  159.8%，全年业绩高增有较强保障。
        19H1  销售  2,142  亿、同比+12%，全年可售  7,800  亿，19  年目标  5,500  亿
        19H1，公司累计实现签约金额  2,141.6  亿元，同比+11.8%；累计实现签约面积1,472.0  万平米，同比+23.0%。公司  19  年预计可售货值约  7,800  亿元，可售货值充裕，计划销售  5,500  亿元，对应同比+19.4%，对应去化率  71%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，并且公司推盘和销售高峰期集中在下半年，19  年销售预计稳增，全年实现  5,500  亿销售目标可期。
        19H1  拿地货值  2,093  亿，精准把握拿地窗口期，土储优质充裕
        根据克而瑞数据，公司  19H1  拿地货值达  2,093  亿元；其中  19Q1  拿地货值达  1,429亿元，公司精准把握拿地窗口期，补充优质土储。截至目前，公司总土储约  2.56亿方，对应总货值约  3.55  万亿元；其中，一线、二线、强三线货值分别占比  11%、74%、15%。剔除旧改等协议状态土地，估算未售建面约  1.67  亿平，对应货值2.54  万亿。公司土储充裕、成本低、聚焦一二线，可充分保障后续稳健发展和结算利润率。
        投资建议：业绩如期大增，优质土储保障销售稳增，维持“强推”评级
        融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在  15-17  年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司  2019-21  年每股收益预测  5.69、7.38、9.57  元，目前对应19  年  PE  仅  5.6  倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价  60.00  港元，维持“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。