招银国际-美国二季度GDP增速点评：投资出口疲软，消费仍是“压舱石”-190729

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        概要。正当美国本轮经济扩张时长打破历史记录，其二季度  GDP  季调年化增长率由前值  3.1%显著放缓至  2.1%，但高于预期。强劲的私人消费和政府支出，抵消了出口、存货和固定投资放缓的拖累。虽然数据显示美国经济仍在稳步增长，但美联储大概率仍将在  7  月  31  日的会议上降息  25  个基点。
        2019  年二季度美国经济增速降至  2.1%，但增速高于预期。根据美国经济分析局于  7  月  26  日公布的数据，美国二季度经济增速放缓至年化  2.1%（初步预估），但高于市场普遍预期的  1.8%和亚特兰大联储  GDPNow  模型预估的1.3%。强劲的私人消费和超预期的政府支出反弹避免了美国经济以更快速率放缓，而净出口、库存和固定投资则成为  GDP  增速的拖累。2019  年上半年美国经济的年化增长率为  2.6%，高于美国国会预算办公室预估的潜在增长率  2.1%。
        美国国内需求仍然强劲。在私人消费和政府支出的支撑下，美国国内需求（不包括贸易及存货）总体仍然强劲，二季度增长  3.5%，远高于前值（1.8%）。作为美国经济中占比最高的部分（二季度占  GDP  的  68%），私人消费在二季度的年化增长增速达到  4.3%，特别是耐用品消费支出飙升近13%，为近五年来最强劲增速。此外，非耐用品支出亦攀升  6.0%，服务支出也稳健增长  2.5%。近期美国零售数据超预期，消费者信心指数保持高位，私人消费未来大概率仍将颇具韧性，继续作为美国经济增长的“压舱石”。在去年第四季度和今年第一季度联邦政府的部分停摆结束后，政府支出于二季度超预期反弹  5.0%，并贡献了  0.85  个百分点的  GDP  增速，为十年最高。预计下半年政府支出的增速将有所放缓。
        出口和投资疲软，全球经济放缓和贸易不确定性影响渐显。二季度美国出口年化下降  5.2%，其中商品出口下降  5.0%，服务出口下降  5.6%；进口仅增长  0.1%。净出口拖累  GDP  增速  0.65  个百分点（一季度拉动  0.73  个百分点）。投资总额大幅下降  5.5%，特别是非住宅建筑骤降  10.6%。出口与投资两项共拖累  GDP  增速  1.65  个百分点，反映出全球同步放缓、制造业萎缩和贸易战的负面影响已开始拖累美国经济。
        对美国经济前景的预测：当前美国经济扩张周期已持续  121  个月，于  7  月初打破记录成为美国现代历史上最长久、也是平均增速最低的经济扩张。二季度经济数据印证了，随着去年推行的财政刺激措施效果消退，全球经济放缓的拖累日益明显，美国经济增长正处于降温过程。此次与二季度数据一同公布的，还有对  2018  年  GDP  增速的修订，由之前的  3%大幅下调至  2.5%，未及特朗普的目标，预计特朗普仍将通过施压美联储等方式提振经济、助力其连任参选。若贸易战不再升级，我们预计三季度美国经济在私人消费的提振下仍可实现  2%左右的增长。宽松的货币政策环境将有助于对冲贸易纠纷等负面因素对美国经济的拖累，延长此轮美国经济温和扩张持续的时间。
        经济数据不支持大幅降息。我们认为二季度  GDP  数据对美联储  7  月的政策决议影响不大，因为被市场广泛预期的  25  个基点的降息主要为预防性质，也可认为是去年  12  月加息过度的调整。另一方面，美国经济数据也不支持大幅降息（下半年超过  50  个基点的降息），在私人消费如此强劲的经济状态下，大幅的宽松刺激政策欠缺依据。因此，美联储在下半年降息不超过  50个基点仍属合理，可能性也较大。稳健经济和宽松货币政策共存时，美股大概率受益（近似  1995  和  1998  年时的保险式降息），但需当心资产泡沫。同时，由于市场对于美联储宽松的预期有过度倾向，一旦美联储不够“鸽”，股市将面临回调风险。