山西证券-晨会纪要-190730

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        【今日焦点】
        市场化法治化债转股有望增量扩面提质。国家发改委  7  月  29  日消息，国家发改委、央行、财政部、银保监会四部门近日联合印发《2019  年降低企业杠杆率工作要点》（以下简称《要点》），明确了  2019年降低企业杠杆率的  21  项任务清单和时间表，提出要加大力度推动市场化法治化债转股增量扩面提质，综合运用推进企业战略重组、大力发展股权融资等各类降杠杆措施，并进一步完善企业债务风险防控机制。《要点》提出，推动金融资产投资公司发挥市场化债转股主力军作用。拓宽社会资本参与市场化债转股渠道。9  月底前出台金融资产投资公司发起设立资管产品备案制度，将市场化债转股资管产品列入保险资金等长期限资金允许投资的白名单。年底前探索提出允许在满足一定条件下公募资管产品依法合规参与优质企业债转股。
        【重要财经消息】
        上交所：稳步高效推进科创板发行上市审核。  上交所  7  月  29  日表示，近期，四家企业及其保荐人先后向上交所提出撤回科创板发行上市申请及发行上市保荐。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十七条，上交所已依法作出终止其科创板发行上市审核的决定。这四家发行人分别为北京木瓜移动科技股份有限公司、和舰芯片制造（苏州）股份有限公司、北京诺康达医药科技股份有限公司、北京海天瑞声科技股份有限公司。上交所表示，在审核过程中，发行人和保荐机构申请撤回发行上市申请后，上交所终止审核，是正常的审核机制和结果。终止审核前，四家发行人处于不同的审核进度和程序中。有的处于多轮问询阶段，有的保荐机构被现场督导，有的已召开中心审核会议形成初步判断意见，有的已正式发布公告进入上市委会议审议程序。在前期审核问询中，相关企业的核心技术及其先进性、同业竞争及关联交易等可能影响发行人独立持续经营能力的情形、财务会计基础工作的规范性和内部控制的有效性，以及相关信息披露的充分性、一致性、可理解性等事项，受到重点关注。
        908  家上市公司上半年业绩预喜。截至  7  月  29  日，1936  家公司预披露了  2019  年上半年业绩数据。其中，908  家公司预喜，超过  20  家公司上半年出现业绩“变脸”情况。营运资金紧张、融资成本上升、计提大额资产减值准备是这些公司大幅下调业绩的主要因素。值得注意的是，监管层对业绩“变脸”公司的监管进一步趋严，并对相关公司下发了监管函。Wind  数据显示，截至  7  月  29  日，1936  家上市公司发布了  2019  年上半年业绩情况。其中，210  家公司发布了业绩快报或半年报，158  家公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长。另有  1726  家公司发布了  2019  年半年度业绩预告，908  家预喜，预喜比例为  52.66%。
        科创板制度优势凸显。科创板首批  25  只股票已经挂牌交易，这意味着我国资本市场改革又取得了重要进展。笔者认为，目前在分析科创板未来前景的时候，应该思考一下现行  A  股  IPO  制度有待完善之处。从制度来看，以前希望通过严格的财务指标要求，把优秀公司筛选到资本市场。但财务指标仅仅代表过去。从统计数据可以看到，通过财务指标筛选出来的公司大多数已经进入成熟期。科技创新类企业（尤其是互联网公司）具有自身发展特点，它们在创业初期需要投入大量资本，需要资本市场的支持，因此财务报表常常是亏损甚至是巨亏，但公司一旦进入收获期，现金流就会出现爆发式增长。按照现行  A  股  IPO  标准，这类企业无法进入我国股票市场，投资者也就无法分享这些公司的成功。既然财务要求过高不利于科技类企业进入股票市场，那么放松  IPO  的财务指标要求可否？历史经验表明，门槛过高不行，没有门槛也不行。科创板市场如何设计？这次特别进行了一系列准备，IPO  制度创新方面，设计了跟投制度。笔者认为，这一制度可以有效化解之前投资银行制度的缺陷，因为其强化了投资银行在保荐上市公司过程中的责任，并把  IPO  的定价与投资银行的自身利益进行捆绑，实现了资产定价的买方约束。同时，科创板实行的制度能够解决当前资本市场的顽疾：一是遏制  IPO  过程中一系列财务造假行为；二是减少各种寻租行为；三是降低  IPO  定价的估算水平。在一系列制度设计中，科创板设计了高效的退市制度。一个健全的资本市场定价体系，退市制度至关重要。因为每一个国家，其金融资源是有限的，能够享受流动性溢价资产的数量也是有限的。美国纳斯达克之所以能够培育出引领世界潮流的科技公司，一个很重要的现象是，十年来数千家上市公司被退市。从制度建设来说，没有高效的退市制度，就不能让风险溢价在资本定价过程中得到准确反映。