信达证券-石油加工行业：每周炼化，PTA盈利能撑住吗？-190729

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        本期内容提要
        PX：受近期原油价格回调以及  3  季度恒逸文莱和浙江石化  PX  产能投产预期的影响，PX  价格上行遇阻力，盈利空间较小。目前，PX  CFR  中国主港价格在  841（与上周同比，-4）美元/吨，PX  与原油价差在  378（-11）美元/吨，PX  与石脑油价差在  319（-7）元/吨。
        PTA：受终端纺服订单好转不及预期和坯布去库存速度不及预期的影响，PTA  现货价格出现大幅回调，目前  PTA  华东市场现货价格在  5600（-700）元/吨（含税价，并非郑商所  PTA  期货合约价格），行业单吨净利润在  400（-450）元/吨，接近  2019  年  2  季度最低水平。
        MEG：自  2019  年  2  月以来，华东罐区  MEG  库存首次低于  90  万吨，目前  MEG  库存为  88  万吨（-7  万吨）。MEG  供需基本面逐渐改善，价格逆势平稳趋反弹，目前  MEG  价格在  4430（-20）元/吨。
        涤纶长丝：涤纶长丝价格继续回落，目前价格  POY  7750（-400）元/吨、FDY  7750（-500）元/吨和  DTY  9100（-400）元/吨，但受  PTA  现货价格大幅回调的影响，涤纶长丝的行业单吨净利润小幅回升，分别为  POY  220（+140）元/吨、FDY  -12（+110）元/吨和  DTY  254（+140）元/吨，库存  POY  8（+1）天、FDY  13.5（+1.5）天和  DTY  22（+2）天。
        织布：受  PTA  和涤纶长丝等原材料价格持续下跌的影响，下游纺服企业不敢接订单，经编企业的坯布库存不降反增。目前坯布库存为  43（+1）天，创下今年库存新高点。
        核心观点：我们认为，随着民营大炼化项目投产，PX  价格暴跌且利润向下游  PTA  和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，但是不同阶段  PX  向  PTA  和涤纶长丝的转移程度有所不同，这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下，我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头！
        信达大炼化指数：自  2017  年  9  月  4  日至  2019  年  7  月  26  日，信达大炼化指数涨幅为  36.62%，同期石油加工行业指数涨幅为-21.17%，沪深  300  指数涨幅为  0.34%。
        风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA?PET  产业链的产能无法预期的重大变动。