安信证券-东方财富-300059-经纪业务增速显著，净资本保障两融业务发展-190726

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        事件：公司发布  2019  年半年报，报告期内实现营业收入  19.98  亿元，同比增长  22.2%；归母净利润  8.71  亿元，同比增长  55.88%；扣非后归母净利润  8.37  亿元，同比增长  52%。
        ■经纪业务增速高于两市成交额，全年增速有保障：报告期内，公司证券业务实现收入  13.19  亿元，同比增长  42.97%；其中经纪业务收入同比增速超过  60%。2019  年二季度  A  股市场成交额为  35.37  万亿元，相比去年同期的  24.07  万亿元，同比增长  46.94%；相比一季度的  33.94万亿元，环比增长  4.21%。公司证券经纪业务收入同比增速显著高于市场成交额增速，表明其市占率进一步提升。截至二季度末，公司代理买卖证券收到的现金净额为  109  亿元，相比一季度末的  181.57  亿元，环比减少  40%，然而相比去年同期的  20.18  亿元同比增长超过  4  倍。代理买卖证券款是指公司接受客户委托，代理客户买卖股票、债券和基金等有价证券而收到的款项，现金净额的增加代表投资者对于后市行情的相对乐观态度。以此为基础，公司证券业务的高增速有望持续。
        ■金融电子商务平稳发展，渠道助力基金管理：上半年公司金融电子商务业务实现收入  5.65  亿元，同比略减  3.20%；天天基金网实现基金销售额  3090  亿元，与去年同期基本持平。报告期内天天基金网日均活跃用户数为  123.85  万人，与一季度末的  125.70  万人基本相同。天天基金网作为国内领先的第三方基金销售平台，是公司重要的流量变现平台，随着公司基金管理业务的蓄势待发，天天基金将发挥其成熟的销售渠道作用，推动公司基金业务的快速成长。
        ■大幅提升净资本，加速两融业务发展：公司前期发布可转换公司债券预案  ，拟发行总额不超过  73  亿元，其中不超过  65  亿元用于信用交易业务及扩大融资融券业务规模。随着公司证券业务的持续发展，其对于  A  股市场的需求响应能力仍需提升，特别是资本消耗型的两融业务，其规模的扩大需要配套资金的支持。2019  年上半年东方财富证券净资本由期初的  71.4  亿元提升至  132.18  亿元，而此次资金的投入或成为继  2017  年  40  亿元投入后针对两融业务更大规模的资金注入，有望显著提升其净资本能力，加速两融业务的发展。
        ■投资建议：公司是国内领先的互联网金融企业，证券业务边际、深度不断拓展，拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务，公司互联网券商优势已现；依托强客户运营能力，致力打造互联网金融生态圈，边际效应明显改善。预计  2019、2020  年  EPS  为  0.24、0.31  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价  18元。
        ■风险提示：（1）市场成交额不达预期，（2）公司产品付费情况不达预期。