中泰证券-海大集团-002311-饲料毛利稳步提升，禽料及高端水产料销量增速亮眼-190729

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        投资要点  
        事件：公司发布  2019  年半年报，2019H1  公司实现营业收入  219.64  亿元，同比增长  19.14%，归母净利润  6.74  亿元，同比增长  12.24%，扣非后归母净利润  6.63  亿元，同比增长  14.98%，加权平均  ROE  8.30%，同比下滑  0.5%。
        饲料毛利稳步提升，二季度销售增速小幅下滑。公司上半年饲料整体毛利小幅提升  0.31%，二季度受天气及行业景气度影响，销量增速小幅下滑（18%）。其中，（1）禽料：受益于养殖景气度提升，公司禽料销售实现量价齐升（销量增30%+；毛利率增  2%），公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。（2）水产料：上半年水产料景气度持续下滑，鱼价持续低位震荡，叠加二季度南方降水天气增加，导致普通水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑，影响水产饲料整体增速。（3）猪料：受疫情影响，上半年两广的周边省份生猪养殖亏损严重，公司猪料销量同比下滑  6%，但公司猪料成本控制得当，毛利率仍有小幅提升。整体看，公司饲料产品和品牌过硬，刨除外部因素影响，长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。
        生猪养殖景气转好，下半年有望实现量价齐升。上半年受疫情影响，公司生猪出栏量及利润水平受到较大影响，预计上半年单头亏损在  100  元左右。随着三季度猪价持续提升，我们预计养殖业务下半年有望实现大幅盈利，公司全年出栏量预计在  80-100  万头之间。
        预计公司  2019  年全年饲料增速维持  15%-20%左右增速，其中水产饲料保持  15%以上，禽料  30%左右增速，受疫情影响，猪料销量预计略有下滑，但毛利率有望继续提升，判断对整体利润影响不大；生猪养殖方面，下半年猪价和出栏量有望共同提升，对应净利润有望大幅增加。预计  2019-20  年公司净利润为18.3  亿元、21.4  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。