平安证券-有色&化工行业钠离子专题报告：钠离子电池商业化进程加速，铝箔和纯碱有望受益-210915

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钠离子电池商业化进程加速，材料体系差异较大：近期以宁德时代和中科海钠为代表的企业开始布局钠离子电池，有望推动钠离子电池的商业化进程。

钠离子电池的商业化对于电池材料的各个组成部分都有不同程度的影响，尤其是以正极材料和集流体的改变最为显著，正极材料体系的变化又会对有色金属和碳酸钠等行业形成影响，正负极均采用铝箔预计会促进铝箔的需求量快速提升，而正极材料的变化预计会提升碳酸钠的需求。

正极材料体系尚未确定，锰和铁值得关注：目前钠离子电池尚处于产业化的前期阶段，其中正极技术路线分化明显，层状过渡金属氧化物、阴离子化合物和普鲁士蓝类化合物均有采用。

短期内由于钠离子电池产业化程度较低，钠离子电池材料成本的优势并没有提到充分体现。

预计未来通过正极材料的改性，钠离子电池性能有望继续提高，正极材料成熟度有望显著提升，同时通过生产规模化，钠离子正极材料成本将出现较大的下降。

我们认为由于三大正极材料体系都需包含可变价的过渡金属，未来钠离子电池产业发展对过渡金属需求的推动较为明确，其中资源较丰富的锰和铁尤其值得关注。

钠离子电池将促进电池铝箔需求增长：由于钠离子不会与铝形成合金，因此钠离子电池的正负极的集流体均可以使用成本更低的铝箔。

根据中科海钠，相比锂离子电池，由于正负极集流体采用铝箔，钠离子电池中集流体成本占比仅为4%，远低于锂离子电池的13%。

未来钠离子电池发展将极大推升电池铝箔需求，预计钠离子电池铝箔2025年的潜在市场需求可达20万吨。

钠离子电池预计将促进纯碱的需求增长：目前碳酸锂价格大约在8-9万元/吨，碳酸钠价格仅为2000元/吨，约为碳酸锂价格的1/40-1/50。

通过不同正极材料的工作电压和首次放电容量可以容易地得到正极材料的能量密度，以此来粗略估算钠离子电池商业化之后新增的纯碱需求，根据不同的正极材料体系（未考虑电解质中的钠离子），2025年250GW/h的电池市场空间对应大约14-72万吨电池级碳酸钠新增需求。

投资建议：钠离子电池跟锂离子电池相比具有较大的成本优势，但由于钠离子电池本身能量密度较低且提升空间有限，因此在行业内更多地扮演新能源细分领域替代者的角色，有望率先在对能量密度要求不高、成本敏感性较强的储能、低速交通工具以及部分低续航乘用车领域实现替代和应用。

上游原材料方面，商业化之后有望拉动铝箔和纯碱的需求增长，我们建议关注铝箔和纯碱这两个领域及领域内的龙头企业鼎盛新材、南山铝业、万顺新材和三友化工。

风险提示：1）钠离子电池技术进步或成本下降不及预期的风险；2）企业推广力度不及预期的风险；3）储能、低速车市场发展不及预期的风险。