华创证券-伊利股份-600887-重大事项点评：回购进度超预期，期待激励方案落地-190728

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        事项：
        公司本次回购股份方案完成。截至  2019  年  7  月  24  日，公司累计回购公司股份数量  1.82  亿股，占公司总股本的比例为  3.0001%，成交均价为  31.67  元/股，支付总金额  57.93  亿元人民币（不含交易费用），至此公司本次回购股份方案已实施完。
        评论：
        回购利好超预期，期待后续股权激励落地。从本次回购情况来看，回购进度超预期，额度小于预期，公司计划回购数量占总股本比例为  2.5%~5.0%，回购资金总额不超过  106.37  亿元，回购价格不超过人民币  35.00  元/股；实际回购股份占总股本比例  3.0%，支付金额  57.93  亿元，成交均价  31.67  元/股。本次回购在中报前加速完成，充分体现管理层对公司股票内在价值的认可，以及对未来长期发展的信心，同时回购金额小于预期，预计后续摊销费用将低于预期，期待后续股权激励方案落地将核心团队利益与公司利益绑定，助力公司长期发展。
        Q2  促销力度环比加大，优化结构保持份额提升。19Q2  乳品消费进入淡季，因需求增速不及  Q1、原奶供给更为充足，厂商需要调整新鲜度，此外降税红利反哺渠道及消费者，行业整体促销力度加大。公司份额保持提升，1-6  月份常温份额  38.7%，同比+2.4%；低温份额约  16%，略微下降；1-5  月婴儿粉份额同比+0.6%。大单品方面，1-5  月份金典增长约  17%，安慕希约  20+%，今年安慕希推出新口味（阳光橙凤梨），金典推出娟姗奶，后期金典会推出新包装；金领冠延续  Q1  良好增速。面对胶着竞争环境、成本持续上行，公司依靠产品结构提升、渠道下沉，保持份额提升。
        积极提升份额，冲刺五强千亿。19  年行业竞争态势与  18  年相仿，激烈竞争中乳业双雄均需不断提升市场地位，伊利经营思路体现为：1）保持市场投入，积极提升份额：草根调研显示公司终端促销力度维持，且随对手  4,5  月份开始对市场投入加大，公司促销力度亦呈现加大趋势；2）加大资本支出，投并加速：年初公司提出  19  年计划  250  亿投资，投资计划以生产线扩张为主，同时考虑新品并购，预计公司未来将加速进行投资并购以扩张规模。中长期看，公司将借助品牌及渠道优势实现份额加速集中，同时不断加快国际化步伐，力争加快实现五强千亿战略目标。
        盈利预测及投资评级：公司加速完成股份回购，彰显公司对长期内在价值认可，金额小于预期，预计后续摊销费用亦小于预期，期待股权激励方案出台。我们认为，目前市场对行业竞争、成本压力均有充分认知，站在明年向后看，公司在新业务拓展、竞争环境、成本等方面均比现在乐观，在未来发展明确的情况下，我们认为应给予估值溢价，维持公司2019-2021年EPS预测为1.16/1.30/1.46元，目前股价对应  PE  分别  28/25/22  倍，给予  2020  年  30  倍估值，上调未来一年目标价至  40.00  元，维持“强推”评级。
        风险提示：海外并购协同不及预期，原奶成本上涨超预期，行业竞争加剧等。