光大证券-跨市场新能源汽车行业观察之十四：Tesla Q2净亏损收窄，上海工厂年底投产-190729

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        ◆财报分析：净亏损收窄
        2019Q2  单季度，特斯拉实现营业收入  63.5  亿美元，环比+39.8%，同比+58.7%；其中，汽车业务收入  53.8  亿美元，环比+44.4%，同比+60.1%。2019  年上半年，特斯拉营业收入累计  108.9  亿美元，同比+47.0%；其中，汽车业务收入  91.0  亿美元，同比+49.4%。与上一季度相比，2019Q2  公司净亏损收窄至  3.89  亿美元，GAAP  净亏损收窄至  4.08亿美元，仍未实现盈利。
        2019Q2，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为  18.9%，环比2019Q1  下降  1.3pcts。Q2  监管信誉积分收入（regulatory  credit  revenue）有所减少，剔除该收入的影响后，尽管高价  Model  S/X  降价去库存而且Model  3  平均售价下降，但  Q2  汽车业务毛利率相较  Q1  仍然提高了  2pcts，主要是因为成本管控工作取得了很好的成绩。
        ◆经营分析及展望：Q2  产量和交付量再创新高
        产量方面，2019Q2，特斯拉共生产汽车  87,048  辆，环比+12.8%，超越  2018Q4  创历史新高。其中，Model  3  产量  72,531  辆，环比+15.2%，Model  S&X  产量合计  14,517  辆，环比+2.5%。2019  上半年，特斯拉合计生产汽车超  16.4  万辆，其中  Model  3  产量超  13.5  万辆，Model  S&X  产量近  3  万辆。按照每月  4  周计算，2019Q2  Model  3  平均周产量达到  6,044辆，且产量逐月提升。目前，美国加州弗里蒙特工厂  Model  3  周产能可达7,000  辆，目标  2019  年底实现各型号汽车周产量  10,000  辆。交付方面，2019Q2，特斯拉共交付汽车  95,356  辆，环比+51.3%，继  2018Q4  后再创历史新高。其中，Model  3  交付量为  77,634  辆，环比+52.4%，Model  S&X交付量合计  17,722  辆，环比+46.6%。
        ◆中国国产化及其他：上海工厂年底投产，ModelY  进入生产前准备阶段
        上海超级工厂一期已进入设备安装环节，预计年底投产，Model3  产能  15  万辆/年，预计  2019Q3-2020Q2  特斯拉在全球的汽车产量预计为  50万辆/年。Model  Y  已经于  2019  年  Q2  在弗里蒙特进行生产前准备，生产线和  Model  3  有较大重叠，预计成本降低，毛利率提高。
        ◆投资建议：
        随着海外电动车、电池厂中国产能的落地，中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。受益于  Model  3  的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、贝特瑞、芳源环保等。
        ◆风险分析：
        新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险；特斯拉  Model  3  产销不达预期的风险。