国盛证券-昭衍新药-603127-股票期权与限制性股票并行，锁定三年收入高成长-190729

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        公司公告股票期权与限制性股票激励计划。公司计划对  243  位核心骨干共授予  124.9  万份股票期权和  45  万股限制性股票。其中，股票期权的行权价格为  48.11  元/股，限制性股票的授予价格为  24.06  元/股。
        激励范围大，解锁条件锁定未来三年收入高成长。此次激励计划涉及  243位公司核心骨干，对应公司  18  年年报披露的  817  位员工的数量来说，激励范围极广；而股票期权与限制性股票的解锁条件则是以  2018  年营业收入为基数，19-21  年实现  30%、69%、119.7%的增长率，收入的三年复合增长率高达  30%。
        费用摊销较小，对利润端影响不大。由于公司采取股票期权与限制性股票结合的激励方式，19-22  年分别摊销  371.43、863.96、281.37、78.35  万元，4  年合计摊销共  1595.11  万元。考虑税后影响，激励计划的摊销费用整体对净利润的影响不大。
        新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长，海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看：受益于公司龙头地位以及行业高景气度，公司在手订单充足，而太仓  10800  平动物房产能  4  月份已经开始投入使用，将带来业绩的快速增长。公司此前公告在重庆建设新药评价中心项目，规划占地面积  127  亩，规划建筑面积  60000  平，预计将于今年  10  月开工，2  年内建成。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心，新增的太仓  10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性，而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看：公司收购Biomere  是公司迈出国际化的重要一步，在美国东部将拥有  GLP  实验室，未来全球化拓展值得期待；同时，公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域，进行产业链延伸，未来有望成为公司新的利润增长点。
        盈利预测：预计公司  2019-2021  年归母净利润为  1.62、2.24、3.07  亿元，同比：增长  49.4%、38.4%、37.0%，当前股价对应  PE  为  48x、35x、25x，维持“买入”评级。
        风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放