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投资要点
专题：解密美国债券基金
在本篇报告中，我们从投资标的的角度出发来解密美国债券基金。在美国共同基金、ETFs 和封闭基金中均有以债券为主要资产的产品。
从分类上看，首先，共同基金中债券基金主要包括应税债券基金和市政债券基金两类，应税债基根据投资标的发行主体的等级和国别，可以继续细分为投资级债基、高收益债基、政府债基、多元债基和全球债基这 5 大类，市政债基则可细分为州立市政债基和国家级市政债基。大部分债券基金又能根据债券的期限分为多期限、长期（10Y 以上债）、中期（5-10Y）、短期（1-5Y）以及超短期（1Y 及以下）。
其次，ETFs 债券基金的一级分类和共同基金一致为应税债基和市政债基，应税债基包括国内债基和全球债基，国内债基又可分为国内政府债基、国内公司债基、国内高收益债基。
再次，封闭式债券基金的划分范畴和其他两类基金有所差异。封闭应税债基的投资标的是美国政府发行和背书债券，美国国内的公司债归为全球债基的投资范围当中，全球债基的投资标的包括美国国内公司发行的公司债、以及包括新兴市场在内的特定国家和地区的债券。
从总体规模上看，截止 2018 年，美国债券基金的规模大致在 4.9 万亿美元，占比大致在 23%左右。自 2000 年以来，美国债券市场规模整体处于上升通胀，经历了平稳增长——快速扩张——温和增长三个阶段，其占比也经历了鲜明的上升——下降——上升——回落企稳的过程。我们认为美国债基的比例变化主要取决于美债和美股的比价关系。
从存量结构看，全美 4.9 万亿的债券基金中，有 4.1 万亿是属于共同基金，占比在 80%以上；6321.2 亿属于 ETFs，占比约为 13%；剩余的3%属于封闭债券基金，规模大致为 1590.3 亿。
从结构变动趋势上看，首先，共同基金中的债券基金的规模和占比变动与美国整体债券基金非常类似。截止今年 5 月，共同基金中的债券基金规模为 4.4 万亿，相比去年年底明显增长。同时，在共同债基当中，应税债基占比为 83%，市政债基占比为 17%。在共同债基的细分类中，多元债基、全球债基、高收益债基和通胀保值债基（非 TIPS）占比均较低，在 5%以下。
其次，在封闭基金中，封闭债券基金的占比为 3 类投资公司中最高。自 2008 年以来基本保持在 60%的水平，截止 2019 年 1 季度，封闭债基的规模为 1658.7 亿，相比去年年底有所增长，其中，国内应税债基、国内市政债基和全球债基的占比分别为 33.96%、53.69%和 12.36%。
再次，在 ETFs 中，债基规模快速上升，占比在 16%左右，相比于 2012 年增长 10 个百分点，2018 年底 ETFs 债基占比达到 18%。根据ICI 最新数据，2019 年 5 月，ETFs 债基规模突破 7000 亿，高于去年年底，相比去年同期增长 21.1%。
从美国债券基金的持仓结构上看，个人账户是美国债券基金的主要持有人，持有了全市场 90%的债券基金，其中 DC 账户和 IRA 账户一共持有了全市场 30%的债券基金。
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