招银国际-中国银行业：有关锦州银行事件几个核心问题的回答-190730

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        概要：7  月  28  日，锦州银行（416  HK，未评级）发布公告，工商银行（1398HK，买入）、中国信达资产管理（1359  HK，未评级）及中国长城资产管理将从其现有股东手中收购部分该行股份。工商银行昨日股价下跌  2.4%，而其他国有大行平均下跌幅度为  1.2%。在此，我们将解答几个投资者关心的主要问题。
        入股锦州银行对工商银行的影响？工行计划以不超过  30  亿元人民币的价格买入  10.82%的锦州银行已发行普通股，对应市帐率为  0.47  倍，较锦州银行停牌前最后价格折让  34%，我们相信已经较大程度反映了该行潜在的信用风险。入股对工行的财务影响有限，投资额仅占其  FY19E  净资产的  0.1%。不过，锦州银行的贷款集中度较高，超过  60%的贷款投放于制造业及批发零售行业，而其同业负债（含同业存单）占总负债比例达到了  41%。作为股东，工行将有可能负责为锦州银行补充资本金或偿还债务。这次投资也令市场担忧大型国有银行或需承担更多“国家责任”。
        与包商银行事件的不同之处？我们认为此次对锦州银行的救助更具市场化特征。国有大行及资产管理公司成为其主要股东，将有助于锦州银行改善公司治理及风控能力。锦州银行的股权结构相对分散，透过股权投资也更容易获取公司的控制权。在包商银行被接管后，银行间市场的风险偏好及资金拆出意愿大幅降低，大型及小型银行间同业存单发行利率出现明显分层，给区域性银行获取负债带来较大压力。我们认为此次大型国有银行入主，将有助于增强债务人的信心。
        是否会出现更多包商银行和锦州银行？我们认为，在宏观经济下行和企业盈利能力下滑的背景下，由于个别机构自身的盲目扩张和薄弱风控，还将会有更多金融机构出现违约甚至“破产”的情况。对于问题的修正及随之而来的行业格局洗牌通常对大型的、合规度较高的参与者有利。
        金融风险是否会进一步扩散？我们认为出现大规模金融风险扩散的可能性较低，主要由于  1）目前存在的金融风险主要是区域性的而非全国性的，涉及的多是小型机构而非大型机构；2）通常而言，化解风险的方式（而非风险本身）对未来形势的走向更具决定作用。透过我们的观察，我们认为中国的监管机构在应对金融风险时越来越谨慎，而他们手上还有充足的政策工具来维持金融系统的稳定。
        下一步货币政策展望？防范系统性金融风险是我国货币政策和金融监管的底线。我们认为监管部门将推出政策来保障合理的流动性水平及维护市场信心。我们预期在  9  月末或  10  月将有一次定向降准，支持银行业对小微企业的贷款投放，同时预期央行将通过降低公开市场操作利率及贷款基础利率（LPR）来降低实际的贷款利率。市场普遍预期本周美联储将降息  25  个基点，我们认为之后中国央行将会跟随，调低中期借贷便利（MLF）及逆回购的操作利率。