中泰证券-新宙邦-300037-高端氟化工持续高增，业绩符合预期-190729

《中泰证券-新宙邦-300037-高端氟化工持续高增，业绩符合预期-190729（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-新宙邦-300037-高端氟化工持续高增，业绩符合预期-190729（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：①公司发布  2019  年半年报，实现营收  10.57  亿元，同比+7.13%；归母净利润  1.34  亿元，同比+11.07%；扣非归母净利润  1.26  亿元，同比+23.46%；其中非经常损益  1824  万元，同比减少约  1068  万，主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率  35.61%，同比提升  2  个  PCT，单季环比提升  2.2  个  PTC；三项费用上，销售  /  管  理  （  含  研  发  ）  /  财  务  费  用  分  别  为  0.41/1.67/0.12  亿  元  ，  同  比  变  动-7.38%/19.07%/-4.57%；费用率上，分别为  3.91%/  15.80%/1.12%，同比变动-0.61  /1.91/  -0.04  个  pct，整体上费用控制良好；②二季度单季度看，实现营收  5.44亿元，同比+1.37%；归母净利润  0.72  亿元，同比+4.61%；扣非归母净利润  0.67亿元，同比+4.71%。上半年业绩增长，主要系有机氟化工业务贡献，公司业绩符合预期。
        业务稳健发展，氟化工持续高增，毛利率环比持续提升：公司上半年业绩增长主要系：1）高端有机氟化学品（医药中间体）需求强劲，2019H1  氟化学品业务收入2.3  亿，同比+28.7%；且公司有机氟化学品产品类别多样化后，结构不断优化，国内外客户持续优化，盈利能力上升，2019H1  氟化工毛利率  56.31%（同比提升  6  个PCT）。2）半导体化学品，受益于前期的技术积累和客户认证，保持高增速，实现收入  0.6  亿元（同比+36%）；3）电解液业务，实现营收  5.2  亿，同比+8%，增长较为稳定，主要是相较于去年同期，减少了一大客户低价订单，价格较为稳定，盈利总体较为稳健；3）铝电容器化学品收入端  2.2  亿，虽然同比下滑  14.4%，但毛利率  39.6%（同比提升  7  个  pct），综合看该业务相对稳定，毛利额同比下滑  8.8%，预期下半年好于上半年。  
        稳步推进氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超  11.4  亿元，向氟化工产业链上游原料（四氟乙烯、六氟丙烯等原材料）延伸，与海思福形成产业链互补；无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸，并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域；此外公司参股盈石科技，逐步完善构建氟化工一体化战略布局。
        产能持续扩张，电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军，从研发，专利布局，客户结构，产业链整合上，竞争优势明显：1）掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。2）产品定位高端，客户包括  LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约  30%-40%。3）国际化布局领先。产能上，预计  2019  年底产能预计达到  6.5  万吨；继  17  年收购BSF  中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局，海外波兰基地稳步推进，已完成土地购买。4）短期看，电解液价格趋稳，未来随着高比能量电池趋势下，公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显，盈利能力有望提升。
        投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化，我们调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年实现归母净利润  3.56/  4.7/6.2  亿元，同比增长  11.3%/31.5%/31.6%，对应  PE  分别为  24/18/14  倍，维持买入评级。
        风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期。