国盛证券-金螳螂-002081-订单持续快速增长，竣工加快业绩转化-190730

《国盛证券-金螳螂-002081-订单持续快速增长，竣工加快业绩转化-190730（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-金螳螂-002081-订单持续快速增长，竣工加快业绩转化-190730（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        订单持续快速增长，订单质量显著提升。公司  2019  上半年新签订单  224.7亿元，同比快速增长  25%，其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元，同比增长  24%/27%/30%，增速环比变动+11/-29/+3个  pct，公装订单增长较快，我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源，同时住宅精装修业务扩张有所控制，公司总体订单质量显著提升，有望带动利润率及现金流有所改善。Q2  单季公司新签+中标未签约订单总额  184.9  亿元，同比快速增长  31%，其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为  100.1/76.6/8.2  亿元，同比增长  14%/64%/38%，公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止  2019Q2  末，公司在手已签约未完工订单为  621.7  亿元，同比/环比分别增长  23%/3%，约为  18  年收入2.5  倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩有望加快增长。
        地产竣工趋快，收入与盈利迎较强支撑。18  年以来地产新开工增速持续较快增长，在补库存和交付压力下，今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下，装饰环节将从中受益，收入和盈利有望得到较强支撑，公司作为装饰龙头有望显著受益。
        公装受益行业集中度提升，家装持续提升经营效率。公装业务方面，近年来行业集中度加速向龙头公司集中：1）营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出；2）原材料及资金价格大幅上涨，龙头公司更具议价和应对能力；3）EPC  等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升，订单有望加快增长。家装业务方面，公司在过去  3  年每年  60-70  家新开店后，今年不主动扩张，致力于改善存量门店管理和盈利质量，经营效率有望提升。
        持续经营稳健，历史现金流优异，被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性，公司作为行业龙头：1）经营持续稳健，2016-2018  年营收分别增长  5%/7%/20%，业绩分别增长  5%/14%/11%；2）历史现金流优异，2016-2018  年经营性现金流净额分别为  11.0/17.8/16.5  亿元，堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际，公司具有较强的配置价值。
        投资建议：目前估值已处历史较低水平，重点推荐。我们预测公司  2019-2021年归母净利润分别为  24.4/27.6/31.0  亿元，同比增长  15%/13%/12%，对应  EPS  分别为  0.91/1.03/1.16  元（18-21  年  CAGR  为  13.4%），当前股价对应  PE  分别为  12/11/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：地产政策调控风险，公装订单大幅下滑风险，家装门店盈利不及预期风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险等。