中泰证券-潞安环能-601699-现金收购集团煤矿产能540万吨，山西省煤企资产注入空间大-190729

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        投资要点  
        事件：7  月  29  日，公司发布公告称，拟以现金方式向控股股东潞安集团收购慈林山煤业  100%股权，本次交易不构成重大资产重组。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估工作尚在进行，待交易价格确定后另行召开董事会审议，且本次交易尚需公司股东大会及规定审批等程序。
        慈林山煤业下辖三座在产煤矿，合计地质储量  4.71  亿吨，可采储量  2.72  亿吨，合计产能  540  万吨。慈林山煤业旗下有三座在产矿井，分别为夏店煤矿、慈林山煤矿和李村煤矿，其中夏店煤矿和慈林山煤矿两座煤矿合为一体，合计地质储量  0.75  亿吨（2018  年底数据，下同），可采储量  0.48  亿吨，合计产能  240万吨，2018  年产量  302.5  万吨；李村煤矿是  2018  年新投产的矿井，地质储量3.96  亿吨，可采储量  2.23  亿吨，核定产能  300  万吨，2018  年产量为  161.3万吨。根据我们统计，公司目前在产产能  4130  万吨，此次收购  540  万吨产能将使得在产产能增加  13%。
        慈林山煤业的煤种优质，产品热销全国。根据集团公告，慈林山煤业的煤种皆为贫煤，与上市公司煤种类似，主要产品为十三级末煤和十二级混煤，1990年以来连年被评为山西省“优质产品”和“信得过产品”称号，它的内在质量好、含硫低、热值高、是发电和民用的最佳燃料，也适用于化肥和水泥工业，所产煤炭销往河南、山东、上海、江苏、湖南、湖北、广东、广西等省市。0-50mm  末煤  1988  年已打入国际市场，远销日、韩等国。当前慈林山煤业资产负债率偏高，但随着李村煤矿达产满产，慈林山煤业效益有望不断改善。由于李村煤矿在  2018  下半年才正式投产，前期属于建设期，所以资产负债率比较高，截至  2018  年  12  月  31  日，公司资产总额为  104.2  亿元，净资产为  5.3  亿元，资产负债率高达  94.9%，2018  年公司净利润为-2.53亿元。随着主力李村煤矿达产满产，公司进入资本开支的收获期，现金流和资产负债表得到持续改善，2019  上半年公司净利润已经扭亏为盈为  1.36  亿元，截至  2019  年  6  月  30  日，公司资产总额为  104.2  亿元，净资产为  6.7  亿元，资产负债率降至  93.6%。
        此次收购应验了我们关于山西国企改革加速推进的判断，山西煤炭“大集团小公司”格局让资产注入空间较大。正如我们在前期报告中分析（详见《山西国企改革专题报告：攻坚克难，关键一役》20190509），由于缺乏有影响力、震撼力的重大混改项目，特别是集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后，2019年山西省政府决心以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵，大力实施“上市公司+”战略，着实提升资产证券化率。我们判断，经历了两年多时间的摸底和准备，山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，此次潞安环能收购集团煤矿资产正是应验了我们前期判断。潞安集团、阳煤集团、焦煤集团、同煤集团未上市的煤炭产量分别有  50%、50%、70%、80%，资产注入有较大空间。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2019/20/21  年实现归属于母公司股东净利润分别为  29.9/33.9/34.2  亿元，折合  EPS  分别是  1.00/1.13/1.14  元/股，当前  7.99  元股价，对应  PE  分别为  8.0/7.1  /7.0  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：收购方案不确定性风险；下游需求低迷；行业行政性干预的不确定性。