平安证券-新宙邦-300037-有机氟化工景气度高企，公司半年报扣非净利增两成-190730

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入10.57亿元，同比增长7.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长11.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元，同比增长23.46%。
        平安观点：  
        营收增速放缓，电容器化学品收入规模缩减：公司上半年实现营业收入10.57  亿元，同比增长  7.13%；其中二季度实现营业收入  5.44  亿元，同比18Q2  增长  1.37%，营收增速较一季度有所下滑；主要原因为电容器化学品业务收入规模下滑。公司上半年电容器化学品业务实现收入  2.22  亿元，同比下降  14.4%。但是由于公司电容器化学品业务客户集中于行业高端，毛利率上半年达到  39.59%，同比  18H1  提升  2.45pct。
        有机氟化工营收、毛利双增，带动公司利润增长：报告期内公司有机氟化学品业务实现收入  2.33  亿元，同比增长  28.68%；毛利率  56.31%，同比提高  6.40pct；子公司三明海斯福实现净利润  0.86  亿元，同比增长  61%。有机氟化学品业务的持续向好是公司上半年利润增长的主要动力。随着公司有机氟化学品产品结构和客户结构的不断优化，盈利能力持续提升。
        锂电化学品业务结构持续调整：报告期内公司锂电化学品业务实现收入3.81  亿元，同比增长  8.67%；毛利率  26.66%，同比下降  0.44pct。其中承接  BASF  高端业务的诺莱特实现利润  0.16  亿元，同比增长  71%；诺莱特在公司实现供应链整合并国产化后盈利能力持续改善。由于碳酸酯价格上涨，以及江苏地区化工园区环保整顿下公司业务的重新整合布局，子公司张家港瀚康上半年实现净利润  0.11  亿元，同比减少  25%。
        综合费用率持续上行：报告期内公司综合费用率达到  20.8%；其中  19Q2综合费用率  22.1%，环比增长  2.7pct，为近六个季度最高值。报告期内公司研发费用率  7.8%，其中  19Q2  研发费用率达  9.7%，环比增长  4.0pct。相比  18H1，公司报告期内研发费用构成中机物料消耗减少  504  万元，薪酬相关项（工资、福利、社保公积金、股权激励费用）增加  493  万元，其他项增加超过  1000  万元。公司上半年销售费用率  3.9%，同比  18H1  下降  0.6pct；主要原因为广告展览费用同比减少  228  万元。
        投资建议：公司仍处于电子化学品、高端电解液等新产品导入期，产品导入期的高费用率或将压缩公司利润空间。随着公司电子化学品业务步入正轨，毛利率仍有提升空间；且随着电子化学品向大型客户导入，将助力公司营收规模持续扩张。我们维持公司盈利预测  19/20/21  年  EPS  分别为1.02/1.19/1.40  元，对应  7  月  29  日收盘价  PE  分别为  21.9/18.7/16.0  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）公司并购巴斯夫电解液业务并配套  CATL/LG  等大型客户在波兰进行工厂建设，若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益；2）若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期，将影响公司现金流及项目收益；3）惠州二期建成投产，若电子化学品客户拓展不及预期，将影响项目开工率及利润水平。