兴业证券-食品饮料行业周报：飞天茅台价格上涨较快，海外投资机构对白酒板块较乐观-190729

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        投资要点  
        【本周推荐】维持行业“推荐”评级，7  月组合：五粮液/今世缘/泸州老窖/贵州茅台/山西汾酒/口子窖/水井坊/绝味食品/安井食品/元祖股份/伊利股份/洽洽食品。
        【白酒周观点】飞天茅台价格上涨较快，海外投资机构对白酒板块较乐观。近期我们走访了白酒行业产业链以及部分海外投资机构，反馈如下：1）近期飞天茅台批价受多因素推动上升较快，直营渠道落实或将为批价降温。本周茅台批价快速攀升，部分地区已经突破  2300  元，涨势较为罕见，推测原因更多来自于供给端偏紧：1、直营渠道尚待落地，总发货量偏紧；2、中秋前期，经销商有囤货惜售准备；3、公司严查高价售卖飞天茅台及搭售等违规行为，经销商对待出货较谨慎。我们认为：1、飞天茅台价格上涨较快情况下茅台酒金融属性不断强化，投资、收藏需求受价格上涨推动而加强，反过来会推升批价，同时会亦对消费需求有所抑制，短期内飞天茅台价格快速上涨会使得公司成为舆论焦点，且对公司长远发展并无太多益处；2、预计伴随直营落地，茅台酒的总投放量将有所增加，届时茅台批价或将有所回落，但在  1900  元左右仍具备强支撑力。2）海外投资机构普遍对白酒板块态度较乐观。本周我们拜访较多海外投资机构，机构对白酒行业以及板块龙头茅台、五粮液等公司仍持较乐观态度，普遍认为白酒行业的增长持续性及确定性均较其他行业有明显优势，相较之下近期板块估值水平依旧有吸引力，如有回调或仍有继续配置的空间。
        整体反馈来看，海外投资机构对白酒板块关注点主要集中在：1、五粮液各项改革落地情况以及八代普五推进情况；2、茅台直营渠道的建设进展；3、对于二、三线白酒企业竞争格局的推演。3）建议淡化行业短期数据波动并以中长期视角看待板块投资机会。投资建议上，我们认为当以中长期视角看待白酒板块投资机会，短期内产品批价及动销数据更多用于跟踪业态及验证行业逻辑，但不应当成为中长期投资依据；具体到投资标的，依旧推荐五粮液、今世缘、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等，并建议重点关注估值有优势、业绩有望超预期的口子窖、洋河股份，同时对于基本面最为夯实的贵州茅台持续推荐。
        【大众品周观点】三只松鼠：新零售协同发展-线上持续渗透，线下有序布局。1）线上：流量红利仍存，以坚果引流形成产品矩阵。目前线上休闲零食整体渗透率仅为  19%，流量增长仍有空间，公司后续将继续提升产品渗透率作为主要目标，积极推进线上营销活动（目前看新用户推广成本为  20  多元/人）。公司将以坚果为引流产品树立品牌，逐步增加品类布局。目前重点布局的烘焙产品表现可观：18  年上市后，目前销售额已达  11  亿元。公司的新品上线周期仅需  40  天（涉及研发、包装设计、代工厂家选择、生成线上宝贝链条数及宣传推广），对消费者需求调整灵活度较强。今年下半年亦将有新品类上线，有望成为新驱动力。2）线下：投食店树立品牌，加盟店深入消费腹地。公司在线下采取投食店树品牌+加盟轻资产扩张策略。投食店计划针对核心城市平均开设  1-2  家，区位以热门商场为主。18  年公司投食店数量为  53  家，平均单店面积达  200-300  平米。目前约有  12  家运营  1  年以上的投食店已经开始盈利。此外，公司亦有序推进加盟松鼠小店的开设，平均单店加盟成本（不包括人工水电租金）约为  25  万元，18  年开设的  17  家松鼠小店中有  47%已开始盈利，未来依托加盟商进行扩张的空间可期。
        【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨  0.08%，在各版块走势中排位第  20名，跑输沪深  300  指数  1.25pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-0.73%）、今世缘（-0.15%）、泸州老窖（-2.65%）、贵州茅台（-0.96%）、山西汾酒（-1.19%）、口子窖（-2.19%）、水井坊（-3.08%）、绝味食品（6.99%）、安井食品（4.58%）、伊利股份（0.28%）、洽洽食品（3.39%）。
        风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。