东兴证券-中航光电-002179-股价再创新高，半年报有望维持高增长-190729

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        报告摘要：
        中航光电是我们团队重点覆盖标的，公司股价于今日（7  月  29  日）再创历史新高，我们认为公司半年报有望维持高增长。展望全年，军品逐步迎来高景气周期，通讯方面将充分受益于国产替代加速。作为军工行业中少有的核心资产，理应享有估值溢价。我们预测公司  2019  年~2021  年  EPS  分别为  1.19  元、1.55  元、1.84  元，对应  7  月  26  日收盘价  PE  分别为  31X、24X、20X。
        我们现对市场关注的几个问题进行一一解答：
        1、优质龙头股应该享有估值溢价
        公司历史上估值最高的时候为  2015  年  7  月时市场给予的  40  倍左右  PE（TTM），参照整个  A  股和海外市场，优质龙头股的确定性均享有估值溢价，作为军工行业中为数不多的核心资产，公司股价不仅成功穿越牛熊且近半年来三次创历史新高，我们认为公司合理的  PE  区间在  25-40  倍之间。
        2、2018  年二季度营收和利润基数较高原因为延迟确认收入
        公司  2018  年第二季度单季度实现营收  21.08  亿元，同比增长  30.87%，而二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润  2.98  亿元，单季同比增长15.55%。我们认为当时单季度营收大幅增长的主要原因是  2018  年一季度较多收入延迟到二季度确认，而利润增速慢于营收增速较多主要原因是去年上半年毛利率较低的新能源汽车业务和通讯业务增速远高于军工，造成民品占比较大。
        3、去年第二季度单季度高基数并不会影响今年半年报
        我们判断去年高基数对于  2019  年半年报有一定影响但是影响不大，主要原因，第一，2019  年上半年军品收入增速或与民品收入增速较为接近，而军品业务毛利率远高于民品，军品结构占比同比增加有望提升公司毛利率水平；第二，2018  年上半年期间管理费用同比增长  19.71%，增加主要原因或为研发人员基本工资增加及奖金计提增加，而  2019  年这种情况或出
        4、发行可转债费用并不会带来财务费用大幅增加
        我们判断可转债发行费用或低于市场此前预期，2019  年一季报显示财务费用只增加不到  700  万，主要原因或为发行可转债募集的资金用作协议存款  ，所获取的利息收入抵消一部分可转债发行按照贷款基准利率计提的财务费用，实际利率或为  2%左右。
        5、新能源汽车及通讯业务并不会拖累公司毛利率
        新能源汽车业务和通讯业务毛利率近几年下滑较为明显，目前两项业务毛利率已位于较低区间，对于净利润贡献有限，我们判断今年下半年与  5G  相关的产品会逐步贡献业绩，公司通讯业务毛利率有望稳中有升。
        投资建议：
        我们预测公司  2019  年~2021  年  EPS  分别为  1.19  元、1.55  元、1.84  元，对应  7  月  26  日收盘价  PE  分别为  29X、22X、19X。
        风险提示：
        武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。