东方证券-艾德生物-300685-业绩符合预期，完善肿瘤伴随诊断平台-190730

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        事件：公司发布  2019  年度半年报，报告期内实现营收  2.66  亿元、同比  31.32%，归母净利润  7816  万元，同比  12.34%，对应  EPS  为  0.54  元。
        核心观点
        业绩符合预期，营收结构有所变化。报告期内，公司表观净利润同比增速为12.34%，主要是受到股权激励费用摊销的影响，若扣除该因素影响，公司归母净利润为  8754  万元，同比  25.81%，符合市场和我们的预期。从营收结构来看，检测试剂和检测服务分别同比增长  17.72%和  180.47%，其中试剂营收占比有所降低（从去年同期  92%降低至  82%），服务占比提升明显，主要原因在于：1）受政策压力影响，药企临床推进速度加快，原有患者需求部分转变为服务；2）医院科室检测整体外包有增多趋势。
        毛利率略有下降，费用控制相对良好。19H1  公司营业成本同比增长  53.62%，高于营收增速（31.2%），由于检测服务毛利率相对检测试剂更低，随着前者占比提升，整体毛利率略有下滑。费用率方面，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长  38.64%、97.47%和  2.32%，其中管理费用受到股份支付费用增加影响，有较大变化。研发方面，报告期内共投入  4054  万元，营收占比为  15.25%，仍然保持在较高水平（较去年同期下降  0.98pp）。
        注重技术平台建设，保持肿瘤伴随诊断龙头地位。最近一年，公司  ctDNA  EGFR  基因检测试剂盒首家获批上市；NGS  方面人类  10  基因突变联合检测试剂盒和人类  BRCA1&BRCA2  基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为，ctDNA  和  NGS  在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间，公司在该领域技术储备充分，有望保持绝对竞争优势。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  2019-2021  年可实现归母净利润  1.42/2.07/3.01  亿元，对应EPS  为  0.97/1.41  /2.05  元。根据可比公司给予  2020  年  41  倍  PE  估值，对应目标价为  57.81  元，维持“增持”评级。
        风险提示  
        如果公司新产品市场拓展不及预期，将会对整体业绩产生影响。