国盛证券-新宙邦-300037-高端有机氟化学品多点开花，业绩平稳增长-190730

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        业绩基本符合预期。新宙邦发布  2019  年中报，公司实现营收  10.57  亿元，同比增长  7.13%，归母净利润  1.34  亿，同比增长  11.07%，扣非净利润  1.26亿，同比增长  23.46%。业绩位于预告中枢附近，基本符合预期。分季度来看，Q2  实现营收  5.44  亿，同环比分别增长  1.37%/5.96%；实现净利润  0.72亿，同环比分别增长  4.61%/15.88%。
        分业务来看，利润增长主要来自氟化工业务，电容器化学品业务有所下滑，锂电池电解液业务保持稳定。受益客户及产品结构优化，氟化工业务实现收入  2.33  亿，同比增长  28.68%，同时原材料成本下降，毛利率同比提升6.40pct  至  56.31%，是公司利润的主要增量来源。电容器化学品业务由于市场份额较高，受贸易战影响拖累，实现收入  2.22  亿，同比下滑  14.40%，毛利率  39.59%，同比提升  2.44pct。锂电池电解液业务主动选择客户，放弃低毛利率订单，量同比小幅增长，实现营收  5.2  亿，同比小幅增长  8.01%，毛利率  26.66%，同比下降  0.44pct，保持相对稳定。半导体化学品营收增长最快，实现营收  0.61  亿，同比增长  35.90%，毛利率  17.56%，同比提升1.08pct。
        公司  Q2  毛利率  36.69%  ，小幅提升（2018Q1-2019Q1  毛利率分别为32.33%、34.62%、34.76%、34.67%和  34.48%），销售费用率  4.13%，保持稳定，管理费用率（含研发）17.58%，有明显提升，主要因研发费用增加，净利率  13.24%，环比  Q1  的  12.10%有小幅提升。固定资产由期初的8.06  亿增长至  9.17  亿，在建工程由  2.96  亿小幅下降至  2.57  亿，主要因总部大楼转固所致。
        精细化工细分领域行业龙头，电解液差异化研发优势突显，多业务产能稳步扩张，持续稳健增长。非公开募资不超过  11.4  亿，加码氟化工、锂电池电解液两大核心业务板块。有机氟化工上游延伸，扩张品类；锂电池电解液、溶剂、添加剂三位一体，协同布局。公司具备电解液差异化研发能力以及多种核心添加剂生产能力及专利，在高镍化趋势下优势放大，海外优质客户占比高，逐步实现盈利反转。麻醉剂中间体行业龙头，产能链横纵扩张，在半导体化学品业务的多年积累亦即将迎来收获期，持续稳健增长。
        投资建议：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.64/4.43/5.32亿元，同比分别增长  13.7%/21.7%/20.1%，EPS  分别为  0.96/1.17/1.40  元，对应估值分别为  28.5/23.4/19.5  倍，维持“买入”投资评级。
        风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。