国盛证券-小牛电动-NIU.US-电动两轮车的特斯拉-190730

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        公司是国内锂电自行车龙头。公司成立于  2014  年，目前是国内最大的锂电池自行车公司，并在欧洲中端电动车市场排名第三。2018  年公司登陆纳斯达克，并在全年实现全球销量  34  万辆，同比增长  79.2%，海外销售占比翻倍。公司共推出  N、M、U  三个系列产品，销售网点覆盖国内  150个城市，全球  20  个国家。
        电动自行车行业销量稳定，结构性剧变。我国是全球电动自行车生产和销售第一大国，2017  年累计生产  3097  万辆，同比增长  0.55%，累计销售3200  万，累计保有量已达  2.5  亿辆。从结构来看，铅酸电池自行车占据国内市场约  90%份额，锂电池占  10%。新修订《电动自行车安全技术规范》于  2019  年  4  月  15  日正式实施，新国标落地有利于低端产能出清，锂电车型有望实现对铅酸电池的大量替代：新标准要求电动自行车整备质量小于  55kg，铅酸电池在保证续航的情况下难以满足新国标，而锂电池的重量仅为铅酸电池的  1/3，兼顾续航和重量要求。考虑到消费意愿及监管力度，假定城市地区未来锂电车型渗透率达到  80%，有望催生  1500  万辆/年的升级空间。
        品牌价值造就护城河，公司显著受益行业空间快速提升。公司作为锂电电动车龙头，致力于打造电动两轮车市场中生活方式品牌：1）产品多次获得德国红点等设计大奖，品牌设计感深入人心；2）相比于传统电动车品牌，嵌入了智能中枢  ECU，通过遍布车内的传感器以及  NIU  CLOUD  智能云进行数据收集与分析为用户带来智能骑行体验；3）注重粉丝运营，多渠道打造品牌文化，形成用户品牌价值认同感。从电池成本来看，锂电池在  2100-2300  元左右，而铅酸电池在  700-800  元左右，锂电池化必然导致造车成本提高，电动车价格中枢上移。而公司作为行业最先开拓了锂电两轮电动车品类的企业，拥有充足的技术储备以及强大的品牌价值，必将受益政策红利。
        盈利预测与估值。我们看好小牛电动在锂电自行车领域的护城河优势，受益政策催化下的市场空间快速提升。预计  2019-2021  年实现归属净利润2330  万元/1.93  亿元/3.94  亿元人民币，对应  PE  144.7/17.4/8.5  倍，首次覆盖给与“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧导致单车价值下滑；海外市场存在一定的不确定性；新国标政策执行力度或不及预期。