华泰证券-苏交科-300284-利润符合预期，收入或受节点影响-190730

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        利润增速符合预期，咨询收入降速或受确认节点影响，维持“买入”评级
        公司  7  月  29  日晚发布  19  年中报，19H1  实现收入  21.1  亿元，yoy-29.2%，其中国内咨询收入  yoy+11.4%，实现归母净利润  2.2  亿元，yoy+20.3%，扣非归母净利润  yoy+23.4%，利润增速符合市场和我们预期，国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计  H1  土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响，进而可能导致业主确认工作进度变慢，但未来基建环境若好转，公司充足在手订单有望在  H2  带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多，未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司  19-21  年  EPS0.77/0.93/1.12  元，维持“买入”评级。
        咨询主业毛利率保持高水平，工程业务大幅收缩
        公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响，H1  营收降幅较  Q1  有所扩大，我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢，但我们预计  H2  公司整体咨询收入增速有望回升至  15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%，同比大幅提升，我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升，随着省外业务属地化及分包比例下降，毛利率提升趋势有望延续。EP  上半年收入  3.25  亿，去年同期  3.4  亿，我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降  74%，符合公司战略布局，未来存在继续收缩的可能，H1  工程毛利为负，或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。
        管理费用率有所上升，现金流  H2  有望改善
        H1  公司  CFO  净流出  6.5  亿元，较  18H1  少流出  900  万元，销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少  9.6  亿元（去年同期  TA  收入约  7  亿元），收现变慢或与业主确认收入进度相关，我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率  14.2%，同比升  1.8pct，人员费用在  TA  出表情况下仅略微下降，我们判断与公司确认较多专项费用（ERP系统建设等）有关。公司  Q2  购入的  4633  万元权益资产浮亏  950  万元，我们判断此项投资并非纯粹财务投资，而是与公司主业相关。我们认为公司  H1  确认费用较多，下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。
        环境业务逐步突破，全年稳健增长可期，维持“买入”评级
        19H1  公司环境业务取得较大突破，新签订单同比增长  2.6  倍，环境检测取得  83  个参数扩项，自建  LIMS  投入运营，公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司  19-21  年  EPS0.77/0.93/1.12  元（调整前按最新股本计算  0.77/0.92/1.11  元）。当前可比公司  19  年  Wind  一致预期  PE13.5倍，我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均，可给予估值溢价，认可给予  19  年  14-16  倍  PE，对应目标价  10.78-12.32  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下半年收入确认进度回升不及预期；控费及回款效果不及预期。