建银国际-中海油田服务-2883.HK-在中海油资本支出上升周期中乘风而上-190719

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        能源安全关注度提升将促进国内上游勘探和生产活动
        中海油服在结构上受益于中海油的资本支出上行周期
        开启多年盈利复苏和轻资产模式转型推动估值重估
        中海油资本支出上行周期的直接受益者。我们首次覆盖中海油服  H  股，给予优于大市评级和基于贴现现金流模型的  10.00  港元目标价。作为中海油集团的主要油田服务部门，我们认为中海油服将直接受益于中海油（883  HK，优于大市）的资本支出上行周期。随着中国政府寻求提振国内石油和天然气产量以加强国家能源消费的自供率，油气板块上游资本支出的增加将继续成为结构性趋势。我们预计中海油服将开启多年盈利复苏的态势，其中油田技术服务板块将是  2019-2020F  盈利增长的主要动力，其后将由钻井服务板块接力。加上转型轻资产模式，我们认为公司将迎来估值重估的机会。
        转型轻资产模式开始得到回报。随着对研发和先进技术设施的持续投入，中海油服正在积极发展其油田技术服务板块。尽管油田技术服务板块仅占总固定资产的  10%，但她在  2018  年贡献了  45%的收入，是公司最大的细分市场。我们认为中海油服从钻井公司向轻资产综合油田服务提供商的转变不仅会推动盈利增长和回报率，还将使其净负债率从  2018年底的  64%进一步下降到  2021  年的  44%。
        钻机利用率在上升，日费上调将在  2021F  来临。中海油承诺加强勘探活动，这对于中海油服在国内市场的钻机利用率来说应该是个好兆头。随着海外钻井市场的逐步回暖，我们预计公司的钻机利用率将从  2018  年的  67%稳步提升至  2021F  的  85%。在这个水平上，我们认为中海油服将获得足够的讨价还价能力去提高钻机日费，这将成为中期的主要盈利推动因素。