华创证券-苏交科-300284-2019年中报点评：业绩增长符合预期，咨询业务毛利提升明显-190730

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        事项：
        苏交科发布  19H1  中报：2019  年上半年公司实现营收  21.09  亿元，同比减少29.21%，归母净利润  2.20  亿元，同比增  20.32%。分季度看，19Q2  单季营收/归母净利润各为  11.82  亿/1.32  亿元，同比-35.40%/+17.82%。
        评论：
        剥离  TA  致营收增速下滑，净利润仍保持高增长：公司上半年营收同比降低29.21%，归母净利增  20.32%至  2.20  亿元，我们认为主要是受剥离海外子公司TestAmerica  和工程承包业务减少影响。分季度看，公司  Q1、Q2  各实现营收9.27  亿、11.82  亿，同比-19.38%/-35.40%，归母净利润各为  0.88  亿/1.32  亿元，同比+24.21%/+17.82%；分业务类型看，境内工程咨询稳健增长，19H1  营收为16.68  亿，同比增  11.37%；工程承包收入同比减  73.67%至  1.16  亿元。分区域看，境内外营收各降  7.97%/68.78%至  17.84/3.25  亿元，TA  出表致海外营收大幅减少（18  年前三季度，TA  共实现营收  12.70  亿元，净利润-0.04  亿元）。
        盈利能力改善明显，期间费率表现平稳：19H1  公司实现毛利  7.58  亿元，毛利率为  35.95%，较  18H1  提升  8.2  个  pp，我们认为主要得益于工程咨询业务毛利率改善及占比提升影响：（1）工程咨询毛利率同比提升  6.75  个  pp  至  38.29%，达  2016  年以来最高值；（2）高毛利业务工程咨询占比提升至  94.5%，带动整体毛利率上涨。期间费率同比增  0.96  个  pp  至  14.30%，分项来看，销售费用、管理费用、财务费用各降  46.45%、19.95%、18.53%至  0.35、2.24、0.43  亿元，其中，销售费用及管理费用受益于  TA  出表及成本控制大幅减少，财务费用则受汇兑收益影响。经营性现金流与去年持平，净值为-6.45  亿元。收现比为89.99%，较  18H1  降低  5.89  个  pp，主要受营收大幅减少影响。资产负债率为61.38%，同比降  2.04  个  pp。
        环检布局成效初显，双品牌优势提升国际影响力：（1）环检业务增势迅猛，上半年承接额同比增  260%，主要系子公司环境与健康检测研究院与江苏益铭的资质及业务能力提升。另外，公司积极开发环检管理系统  LIMS，预计年底上线运行。我们判断，公司环检业务的充沛订单将为未来业绩增长提供重要保证。（2）公司利用  EPTISA+JSTI  双品牌优势大力拓展国际业务，根据  ENR最新排名，公司在“国际工程设计公司  225  强”及“全球工程设计公司  150强”两个榜单中各列第  44、46  位，随着一带一路项目不断落地，预计未来海外影响力及营收将再次提升；（3）公司第  2  期事业伙伴计划启动实施，激励到位有助于公司竞争力提升，此次计划合计缴款  4779.36  万元，报告期内该计划累计买入公司股票  92.18  万，占总股本  0.09%，均价  9.24  元/股，成交额为852.14  万元。
        盈利预测及评级：我们维持预计  2019-2021  年公司  EPS  为  0.79、0.96、1.21  元，计算  PE  为  12x、10x、8x，维持“强推”评级。
        风险提示：基建投资增速不达预期，境外业务不达预期，环检业务不达预期。