信达证券-福莱特-601865-深度报告：量价齐升，龙头发力-190730

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        本期内容提要:
        公司在产产能大幅提升，全年量价双升。公司是光伏行业龙头企业，其产能自  2018  年以来快速扩张，由于目前光伏海外市场需求旺盛，组件大量出口对玻璃需求产生较好的支撑，光伏玻璃的价格从  2018  年  531  以后一路上行。公司  2018  年登陆  A  股，实现  A+H  两地上市，募资渠道更加多样化，同时能更快更好地发展主营业务。随着未来双面双玻组件渗透率逐步提升，公司业绩有望进一步提升。
        光伏玻璃增速预计达  16%。我们根据目前行业的生产情况对光伏玻璃的需求进行简单测算，原片合格率及光伏玻璃生产良品率分别取  78%和  96%，以平均常规  60  片型组件功率  300W  计算，1GW  传统组件对应的原片需求在  5.8  万吨，而双面双玻组件的需求在  9.3  万吨，同比增长了  60.4%。以此为基础，我们预计  2022  年需要原片  1,106.8  万吨，2018~2022  年光伏玻璃原片复合增长率达  16%。玻璃的量价齐升带来行业新一轮向上的周期。
        盈利预测与投资评级：我们将公司与可比公司进行比较，认为公司目前盈利能力较强，且未来有较大的上升空间，因此我们预计公司  2019~2021  年营业收入分别为  48.1、66.3、70.5  亿元，归母净利润分别为  5.8、9.0、9.2  亿元，同比增长  42.0%、55.3%、2.2%。EPS（摊薄）为  0.30、0.46、0.47  元，对应  PE  为  31、20、19  倍，2018  年行业平均为  40  倍，公司估值低于行业平均，首次覆盖予以“增持”评级。
        股价催化剂：公司越南及安徽仍有超过  4000t/d  的规划产能，其中越南在建产能预计  2020  年投产，安徽远期规划产能预计将在  2021  年投产。
        风险因素：公司投产进度不达预期风险；玻璃需求不足的风险；原材料成本上升风险。