华鑫证券-宏观点评：政策延续性强，稳定重要性提升-190730

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        事件：中共中央政治局  7  月  30  日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。  
        点评：  
        经济下行压力加大：对于经济表述由  4  月的“国内经济存在下行压力”转变为“国内经济下行压力加大”，未提外部环境，再次提及“办好自己的事”。我们认为从政治局会议的表述看，外部环境变化符合预期，处于可控范围内。国内经济下行压力在下半年可能继续加大，一季度  GDP  增速好于预期，但二季度  GDP  增速出现下滑，下半年增速进一步走低可能性较大。
        以改革办法扩大消费：本次政治局会议对刺激需求端也进行了较为详细的部署，提出“有效启动农村市场”，上半年农村消费增速降幅大于城镇消费，但目前已有多项刺激消费的政策出台，且着力点多在于农村市场，我们认为下半年农村消费将有所反弹，同时应关注三四线城市消费增速情况。另一方面，减税的效果也将逐步体现，下半年消费稳定增长可以期待。
        稳定制造业投资，不以地产为短期刺激手段：本次会议明确提出稳定制造业投资，上半年制造业投资增速呈现起底回升的态势，下半年制造业固定投资增速有望进一步反弹。此外本次会议较为罕见地对投资方向做了详细部署，其中提到的旧区改造会否接棒“棚改”值得关注，并将新基建放在较为重要的位置。同时明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，从近期对房地产资金来源加强管控也已体现政府态度，但我们认为，这样的表述并不代表房地产投资将快速下行，稳定地产投资对整体投资相当重要，下半年预期将是制造业投资上行，地产投资下行，总体投资稳定的格局。
        下半年政策延续性较强，以稳定为主：与  4  月会议不同，本次会议对财政及货币政策的描述与去年末中央经济工作会议基本一致，其中财政部分重点提及减税降费，上半年财政较为积极但成效仍需时间，货币政策料继续由宽货币向宽信用传导。此外，“有效应对经贸摩擦”、“加强自然灾害防治”等表述中传达了较为明显的稳定诉求，在下半年尤其三季度，稳定是首要任务。
        风险提示：人民币持续贬值加大资本外流压力；美联储降息超预期；油价超预期下跌。