天风证券-世嘉科技-002796-5G产品放量业绩快速增长，新客户新产品布局顺利-190731

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        事件：公司发布  2019  年半年报，2019H1  实现营业收入  9.1  亿元，同比增长  66.87%；归母净利润  0.6  亿元，同比增长  350.88%。
        点评：
        （1）业绩符合预期，天线、滤波器等通信业务快速放量。
        前期在  2019  年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为  0.54~0.67  亿元，同比增长300-400%；而本次中报实际归母净利润为  0.6  亿元为前期预测的中值，符合预期。
        业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看，2019H1  天线产品营收  2.87  亿元，同比增长  141.34%；金属射频器件产品营收  2.59  亿元，同比增长  141.65%；陶瓷射频器件营收  309  万元，为  2019  年的新增项；精密金属结构件产品营收  0.73  亿元，同比增长  87.56%。
        经营现金流大幅改善，有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1  经营活动现金流净额为  1  亿元，同比大幅提升  166.53%。
        （2）5G  推进顺利，业务亮点较多：
        a)综合毛利率提升，天线产品提升最明显。Q2  毛利率达到  22.7%，同比提升  8.12%，环比提升  6.41%。分产品看，毛利率提升较大的为天线产品（毛利率  29.28%，同比提升  10.97%），预计毛利率提升主要为  5G  新产品开始放量提升了整体毛利率水平。
        b）进入爱立信的供应商体系。公司在  2019H1  顺利进入爱立信供应商体系，并开始小批量供货。由此，公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系，有望充分享受  5G  时代由设备商集成的有源天线时代红利。
        c）陶瓷射频器件布局完善，并开始供货。5G  时代，滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势，而公司于  2019  年  1  月  29  日现金收购捷频电子  51%的股权，完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。
        d）海外市场布局顺利开始收获。公司  2018  年在美国设立孙公司  Dengyo  USA，于2018  年底获得首笔订单。未来，公司将借助  Dengyo  USA  平台，大力开拓北美市场。截止  2019  年半年报，公司国外部分营收  1.94  亿元，同比增长  27.79%。
        （3）新产品扩建持续进行，后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目，截止公司半年报，项目投资进度为  50.43%，随着后续产能逐步扩建落地，公司后续增长有保障。
        投资建议：公司传统精密箱体业务稳定发展，盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出，与中兴、日本电业深度合作，同时积极拓展北美和爱立信等新客户，成果频现。目前公司  5G  产品订单已经落地，随着  5G  牌照落地后，5G  网络建设逐步加速，有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局，相信公司作为主力供应商有望大幅受益  5G  网络时代。预计公司  19-21  年归母净利润分别为  1.6、2.3、2.7  亿元，对应  19  年  46  倍、20  年  31  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：技术研发风险、5G  建设进度低预期、价格竞争超预期