天风证券-苏交科-300284-聚焦主业毛利率提升，环境业务有望持续增长-190730

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        公司近期公布了  2019  年半年度报告，上半年实现营业收入  21.09  亿元，同比减少29.21%；净利润  2.20  亿，同比增长  20.32%。点评如下：
        聚焦主业高质发展，毛利率有所上升
        19  年上半年，公司实现营收  21.09  亿元，同比减少  29.21%，主要受出售  TA  及减少工程承包业务影响。剔除  TA  影响，19  年上半年，公司营收同比下降  7.75%，其中境内下降  7.97%，境外子公司  EPTISA  下降  6.55%。公司于年初完成了对燕宁工程的减资，燕宁工程营收占比  0.95%，同比大幅下降  6.7  个百分点，已不是业务重心。19  年上半年，公司整体毛利率  35.95%，同比增长  8.2  个百分点，主要因出售的  TA毛利率较低所致。其中工程咨询业务毛利率  38.29%，同比增长  6.75  个百分点，工程承包业务毛利率-4.21%，同比减少  10.17  个百分点。
        期间费用率有所上升，减值损失略有下降
        公司期间费用率  17.86%，同比上升  1.51  个百分点。其中销售费用率  1.66%，同比下降  0.53  个百分点，得益于公司进行成本管控；管理费用率  10.62%，同比上升  1.23个百分点，主要为人员费用率上升所致；财务费用率  2.22%，同比上升  0.26  个百分点，主要因上半年汇兑损失  0.14  亿导致；研发费用率  3.56%，同比上升  0.55  个百分点，或因公式持续投入创新研发。2019  年上半年，公司发生资产减值损失和信用减值损失共计  0.77  亿元，同比下降  9.24%，主要因公司收回前期计提坏账的应收款，坏账损失减少所致。19  年上半年，公司实现归母净利润  2.20  亿，同比增长20.32%。其中重要的子公司苏交科集团（甘肃）交通规划设计实现净利  179  万元，同比减少  1257  万元；厦门市政院实现净利  2333  万元，同比下降  13.24%；中山水利实现净利  1794  万元，同比增长  28%。
        经营现金流平稳，环境业务有望持续增长
        报告期内公司收现比  0.9000，同比下降  5.9  个百分点；付现比  0.6350，同比下降0.73  个百分点。综合来看，公司  19  年上半年经营活动现金流净额-6.45  亿，较上年同期-6.54  亿略有上升。
        19  年上半年，公司环境业务发展良好，承接额同比增长  2.6  倍，下半年有望保持。上半年，公司子公司苏交科环境与健康检测研究院江苏有限公司完成大气、土壤、水环境  83  个参数扩项，获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质，在山东地区获得  CMA  资质。同时公司借鉴  TA  经验，自主开发  LIMS  管理系统，预计年底能够上线运行。
        19  年上半年，公司稳步开展员工激励计划，第二期事业伙伴计划（第  3  期员工持股计划）参与者共  78  人，其中董监高  10  人，总计划缴款  4779  万元，目前已累计买入公司股票  92.2  万股，成交金额  852  万。
        投资建议
        公司聚焦主业，毛利持续上升，环境业务增长陡峭，势头有望持续，事业伙伴计划优序进行有望促进业绩持续增长。因此，维持“买入”评级，维持  2019-2021  年  7.56、9.27、11.43  亿净利润的预测，对应转增后股本的  EPS0.78、0.95、1.18  元/股，对应PE  为  12、10、8  倍。维持  14.2  元的目标价不变。
        风险提示：环境业务进展不及预期，订单转化不及预期。